公司公布年报及一季报:2013年营业收入11.62亿元,净利5.77亿元,同比分别增长15.37%、20.04%,EPS1.26元。2014一季度收入2.88亿元,净利润1.69亿元,同比分别增24.83%、30.84%,EPS0.37元。公司中报业绩预增20%~40%。预计14-16年EPS至1.59、2.03、2.62元,同比增26%、28%、29%,对应PE26、21、16倍,估值较为安全,目标价52.5元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    2013年业绩低于预期主要是受子公司亏损拖累。公司2013年营业收入11.62亿元,净利5.77亿元,同比分别增长15.37%、20.04%,EPS1.26元。毛利率与12年基本持平,销售期间费用率下降0.6个百分点。13年生物、生化药销售量同比增长40.21%,化学药销量同比增2.9%。公司控股子公司大多处于投入期、研发期和准备新版GMP认证中,产生了部分暂时性的亏损,对2013年度业绩构成一定的负面影响,加拿大PNUVAX 公司亏损3700不 元,新乡双鹭亏损436万元,北京双鹭生物技术亏损116万元。

    一季报增速略超预期。2014一季度收入2.88亿元,净利润1.69亿元,同比分别增24.83%、30.84%,略超预期。毛利率提升约2个百分点至71.64%,销售期间费用率与去年持平。

    未来公司的看点:贝科能业绩贡献、新药进展、控股子公司扭亏。预计14年贝科能提价业绩兑现,量的弹性看招标进度。公司新药储备丰富,来那度胺、达沙替尼等品种提升公司价值。加拿大子公司23 价肺炎球菌疫苗获得生产许可并申报了23 价肺炎球菌多糖疫苗的验证性临床研究,下半年完成后即可报生产;参股公司中科生物制药股份有限公司狂犬疫苗通过新版GMP认证并恢复生产。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转,将逐步减亏到产生收益,预计14-15年子公司合计收益将不低于5000万元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:公司研发实力雄厚,贝科能业绩贡献稳定增长,产品储备丰富,重磅品种国内外市场潜力大,具备长期投资价值,预计14-16年EPS至1.59、2.03、2.62元,同比增26%、28%、29%,对应PE26、21、16倍,估值较为安全,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:招标低于预期、新药研发低于预期。