核心观点:

    2013年净利润增速20%,2014年1季度净利润增速31%

    13年公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润11.6亿元、5.8 亿元,分别同比增长15.4%、20.0%,实现EPS 1.26元,CPS 0.76元,业绩低于预期。今年1季度单季度营业收入、归属于母公司所有者净利润2.9亿元、1.7亿元,分别同比增长24.8%、30.8%,实现EPS 0.37元,CPS 0.21元,业绩超出预期。

    贝科能提价效应逐步体现,未来仍将快速增长

    贝科能一季度新规格受产能限制,增速近30%,后续随着产能释放,有望快速增长。②欧宁、三个基因工程产品一季度均表现抢眼。③三氧化二砷新进国家基药,一季度因产能限制大幅下滑,未来将明显改善。

    2013年子公司亏损拖累业绩,未来改善空间大

    2013年加拿大子公司亏损3,241万元,新乡双鹭亏损436万元,双鹭生物技术亏损213万元,合计亏损3,889万元。②加拿大子公司已获得生产许可并申报了23价肺炎球菌多糖疫苗的临床研究,公司预计将于今年上半年开展临床研究并于年底前后上市,上市后可在全球市场销售。③公司预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转,将逐步减亏到产生收益,预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5,000万元。

    扶济复凝胶、达沙替尼等今年有望获批

    扶济复凝胶作为促进创面愈合的外用剂型,使用方便,预计上半年获批。②卡文迪许达沙替尼、来那度胺成功建立了全球专利网,其中达沙替尼已按照化药3.1类新药申报生产(化药NDA序号423),正大天晴已获得批文,但无法绕开原研厂家施贵宝晶型专利,难以形成实际销售,其他厂家均按照化药6类仿制药申报生产(申报最快的江苏豪森化药ANDA序号4990),按正常审评节奏三年内无法获批。③来那度胺即将申报生产。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司14-16年EPS分别为1.60/2.02/2.55元(2013年EPS 1.26元)目前股价40.64元,对应PE 25/20/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    来那度胺、达沙替尼等新药研发不成功的风险,贝科能、欧宁等医院使用受限的风险。