三季度增速下降明显。2013年1~9月实现收入8.29亿元,同比增长30.49%;归属母公司净利润4.41亿元,同比增长26.10%;归属母公司扣非后净利润4.18亿元,同比增长23.60%。Q3单季度收入增长21.43%,环比Q2单季度增速33.39%下降11.96个百分点;Q3单季度净利润增长17.77%,环比Q2单季度增速30.44%下降12.67个百分点。公司预告2013全年净利润增幅20%~50%。

    四季度贝科能业绩贡献加大。贝科能销售主要通过母公司反映,预计Q3单季度增长25%左右。我们判断主要是大医院处方药终端整体受反商业贿赂影响较大,影响了贝科能增速。公司和海南康永的代理新合同四季度开始执行,出厂价不变,但是代理商将和公司分摊部分推广费,贝科能的盈利贡献将加大。目前贝科能终端规模30亿左右,相比于该产品较宽的适应症,我们判断贝科能还可以保持30%增长。此外,贝科能在广东、上海、北京三个最大的销售地区仍是自费用药,若进入医保目录或各地启动招标,增速会更快。

    重点产品推进顺利。 替莫唑胺已在河南、 安徽等四地中标, 100mg规格正在做生物等效性,各地招标重启后将快速放量;达沙替尼正等待生产批文;来那度胺年底或年初完成临床;长效立生素和泰思胶囊正在三期临床试验;十个单抗品种处在研发或申报临床阶段。

    投资建议:我们认为贝科能目前的增长潜力还未完全挖掘,2~3年内仍将保持30%增速。公司更大的价值在于研发实力和丰厚的产品线,1~2年内多个处在临床后期的重磅产品将陆续上市,提升业绩和估值。预计2013/14/15年EPS分别为1.35/1.76/2.32元,对应PE分别为36.7X/28.1X/21.4X,维持增持评级。