核心观点:

    三季报 EPS 0.96 元,业绩略低于预期

    前三季度营业收入、净利润、扣非后净利润为 8.3 亿元、4.4 亿元、4.2亿元,分别同比增长 30.5%、26.1%、23.6%,实现 EPS 0.96 元,CPS 0.39元。三季度单季度营业收入、净利润、扣非后净利润 2.9 亿元、1.5 亿元、1.5 亿元,分别同比增长 21.4%、17.8%、19.3%,实现 EPS 0.33 元。

    销售毛利率、净利率有所下滑

    前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 68.0%、2.1%、9.1%、-1.1%,同比分别下降 1.7 pp、1.3 pp、-2.2 pp、-0.5 pp,销售净利率 53.1%,同比下降 1.9 pp。三季度单季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 68.6%、 2.1%、 7.9%、 -1.1%,同比分别上升 2.2 pp、 0.4 pp、 2.6 pp、 0.6 pp。 我们预计第三季度加拿大子公司亏损 600 多万,卡文迪许亏损 150 多万,一定程度上影响了利润体现。

    贝科能三季度增速略有放低,三氧化二砷快速放量

    公司公告显示贝科能去年增速在 60%以上,今年上半年增速 45%左右,受渠道控货影响,前三季度增速略有放低,贝科能新进河南农保,四季度提价,全年有望提速。②欧宁受反商业贿赂影响,公司主动控制向经销商发货,三季度增速 10%-20%。③三氧化二砷新进国家基药,未来存提价可能性,作为化药准独家品种,市场广阔。

    达沙替尼、来那度胺进展顺利,预计明年获批

    达沙替尼已完成临床研究,已申报至北京局,如果顺利的话,预计明年上半年获批。②来那度胺效果良好,国内临床研究接近尾声,准备申报生产,预计明年获批。 ③6 类药伊马替尼已完成现场检查,预计明年获批。

    盈利预测与投资评级

    主导品种贝科能进入多省市地方医保后随着非基药招标有望进一步放量,在研品种来那度胺、达沙替尼空间广阔。我们预计公司 13-15 年 EPS分别为 1.41/1.89/2.48 元(2012 年 EPS 1.05 元)目前股价 47.37 元,对应 PE 33/25/19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    来那度胺、达沙替尼等新药研发不成功的风险,贝科能、欧宁等医院使用受限的风险。