报告摘要：

    2011年与2012年一季度业绩都符合预期。2011年全年公司实现营业收入6.23亿元，比去年同期增长36.02% ,利润总额6.04亿元, 比去年同期增长89.16%,实现净利润5.23亿元，比去年同期增长91.90%。扣除非经常性损益公司净利润3.31亿元，比去年同期增长36.06%。2012年一季度，营业收入与净利润分别为1.66、0.98亿元，同比分别增长30.65%与30.73%。2011年度与2012年一季度业绩都符合我们的预期。公司拟按照2011年末股本为基数，每10股派发现金红利人民币2元（含税）。同时半年度业绩预增30%-60%。

    老品种在现有体系中具有比较优势。虽然医药行业政策频发具有一定的不确定性，但是公司复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定、阿德福韦酯等品种已经陆续进入多个地方医保、国家医保目录或者基药目录，这些或者是独家品种，或者通过剂型、规格等区别于同类品种，具有一定的比较优势，在现有政策体系内都可以获得较大的市场空间，短期内增长有保证。

    深化产业布局，可持续发展能力强。2011年度公司在研发领域成功布局单抗、高端疫苗和特色化药领域，使得未来产品储备日益丰富，拥有了来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗、SL801等多个具有国内外市场良好潜力的高端优势品种，公司在加拿大设立PnuVax SL获得单抗与疫苗的研发平台，在美国设立了DIAPIN THERAPEUTICS, LLC.，共同开发新型抗糖尿病化合物Diapin，并获得该项目中国市场80％权益，海外市场20％权益，这些布局也有力地推进了公司的国际化进程。2011年度，公司与新乡中心医院合建大型综合医疗机构，进入医疗服务领域。参股福尔生物，进入预防性疫苗领域。在医药领域的广泛布局，使得公司未来可持续发展能力较强。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长37.2%、24.3%与20.5%，净利润同比增长-10.8%、21.4%与21.3%，我们调整公司2012-2014年EPS为1.23、1.49与1.81元（原盈利预测2012-2013年EPS为1.35、1.75元），对照盈利预测我们下调12个月目标价至35元，维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：医疗费用控制升温，导致公司某些重点品种销售可能受到影响；研发产品报批过程的不确定性。