公司近况：

    2011 年公司实现销售收入 6.23 亿元，同比增长 36.02%；实现净利润5.23 亿元，同比增长 91.90%；扣非后净利润 3.31 亿元，同比增长36.06%，符合我们预期。其中出售普仁鸿的一次性收益是导致利润率大幅增长的主要原因。

    2012 年一季度公司实现销售收入 1.66 亿元，同比增长 30.65%；

    实现净利润 0.98 亿元，同比增长 30.73%；同样符合我们预期。

    评论：

    重磅新品值得期待。来那度胺作为治疗骨髓增生异常的重磅炸弹药物，预计 2011 年全球销售额 40 亿美金左右。公司挑战 celgene公司专利成功，证明了公司作为研发型企业的实力。目前该产品已经获得临床批文，产品的临床进展值得期待。未来，若公司出让海外销售权，有望获得可观的一次性收益。 产品梯队丰富。除了来那度胺，公司同时拥有 Diapin、23 价肺炎球菌多糖疫苗、SL801 、替莫唑胺、扶济复等多个具有国内外市场良好潜力的高端优势品种。预计今年获得两个单抗品种的临床批文。通过自身研发和海外技术嫁接相结合的方式，公司不断丰富产品梯队，为长期稳定增长奠定了结实的基础。 一线、二线品种均快速增长。进入医保后新医院拓展带动贝科能销售实现快速增长。阿德福韦酯、胸腺五肽、雷宁等二线产品继续实现销售放量。三氧化二砷今年有望解决代理问题，重回快速增长。一、二线产品的放量保障了未来两年公司业绩的稳定增长。

    估值与建议：

    我们预计2012 年和2013 年每股盈利分别为 1.25 元和1.63 元，对应每股市盈率为 22X 和17X 。基于公司产品梯队丰富，二线产品持续快速增长，我们维持“推荐”评级。