2011年，公司实现营业收入6.23亿元，同比增长36.02%；

    营业利润5.93亿元，同比增长110.62%；归属母公司所有者净利润5.23亿元，同比增长91.9%；扣非后归属母公司净利润3.31亿元，同比增长36.06%。摊薄每股收益1.37元。分配预案为每10股派现2元（含税）。

    医药主业收入增速较高。公司现有产品主要集中于基因工程及多肽类药物，经营稳定，随着复合辅酶等部分产品进入医保放量等因素，公司医药业务收入增速较高，尤其是主要产品复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等。

    综合毛利率及期间费用率下降。报告期内，公司综合毛利率同比下降1.27个百分点至75.41%，仍保持较高水平。

    期间费用率同比下降3.46个百分点至14.15%，销售费用率及管理费用率均同比下降，费用控制良好。

    出让普仁鸿25%股权大幅增厚净利润。报告期内公司将所持有的北京普仁鸿45%的股份中的25%转让给北医股份，获得投资收益1.93亿元，我们推算增厚公司净利润约1.64亿元，贡献EPS约0.43元。

    合作新建新乡市中心医院东区医院。报告期内，公司与河南新乡市中心医院合作新建东区医院（综合性三甲医院），进入医疗服务领域；同时公司获得参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送权，为公司开拓新乡及河南市场创造了条件。

    产品储备日益丰富。报告期内，公司进行了一系列投资及合作。如：合作设立加拿大子公司PnuVax SL，进行23价肺炎疫苗等疫苗及抗体的研发、生产和销售，进入高端疫苗领域；合作设立美国子公司，开发新型抗糖尿病药物Diapin，并获得该项目中国市场80%、海外市场20%权益；

    参与福尔生物增资扩股，进入血制品及疫苗领域。这些合作，将丰富公司产品储备，为公司的长期发展奠定基础。

    盈利预测与评级。我们预计公司2012年-2013年EPS 为1.16元和1.37元，根据4月20日收盘价计算，对应动态市盈率为23倍和20倍，维持 “增持”的投资评级。

    风险提示。1）竞争加剧，产品放量不达预期的风险；2）新建医院建设缓慢；3）合作新建子公司进展不达预期风险。