投资要点：

    公司持续快速 增长，业绩符合预期。11 年报营业收入6.22 亿，同比增长36%，净利润5.23 亿，同比增长91.9%。EPS 1.37 元，毛利率略降1.2pp 至75.4%；期间费用率略降2.6pp 至14.2%；投资收益2.23亿，主要是处置所持北京普仁鸿医药销售有限公司25%股权。扣非后净利3.3 亿，同比增速36%，即主业eps0.87 元。一季报营业收入1.65亿，同比增长30.6%，净利润0.98 亿，同比增长30.7%。EPS 0.26 元。

    公司同时预告中报净利润同比下降幅度20-45%；扣非后净利润同比增幅30-60%；主要是11 年第二季度有投资收益2.25 亿，基数较大。

    主营产品贝科能、胸腺五肽实现较快增长：公司主打产品贝科能11年收入约3.2 亿，2010 年新进入10 省地方医保，并且适应症为7 大类，适用范围广，12 年增幅仍将保持30-40%；胸腺五肽1mg 水针是独家剂型，中标价格为30-35 元，11 年收入达到6 千万；12 年1 季度以来白介素2 等表现出较快增速；我们预计贝科能以及胸腺五肽12 年也将保持较快增长。

    研发主导未来发展：替莫唑胺不仅对脑胶质瘤疗效较好，对白血病、黑色素瘤、淋巴瘤和实体瘤亦有明显治疗效果。替莫唑胺具有较宽的抗肿瘤谱，中标价大约3215-4005 元；芬兰厂家5225 元.。卡文迪许的来那度胺挑战Celgene 的重磅药物（全球销售36 亿美元）专利成功，将为公司未来的发展带来巨大弹性。

    建议增持，目标价35 元。公司近期的并购积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域，主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物，但考虑到投资收益的影响,主要是福尔生物2012 年可能会有投资亏损，略微调整12、13 年EPS 为1.21、1.54 元，目标价35 元，建议增持。