投资要点

    事件：4月21日，双鹭药业发布2011年年报和2012年1季报。2011年实现营业收入6.23亿元，同比增长36.02%，实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长91.90%，其中扣非后净利润3.31亿元，同比增长36.06%， EPS为1.38元；2012年1季度实现营业收入1.66亿元，同比增长30.65%，实现归属于上市公司股东的净利润0.98亿元，同比增长30.73%，基本符合预期。

    点评：

    我们估计2011年公司的主导产品贝科能销售增速约40%，二线产品中胸腺五肽增长约70%，阿德福韦酯、氯雷他定分散片增长超过50%。2012年1季度，公司产品线的增长亮点是白介素2和氯雷他定分散片，增速超过80%，增长主要受益于招投标进展，主导产品贝科能继续保持良好增长。

    2012年1季度公司的毛利率和销售费用率都有所上升，原因是部分产品及区域销售模式改变，由经销变为直销模式，例如：公司在福建采取直销模式，在新疆也通过直销模式销售贝科能。

    我们判断公司未来的增长将由多种因素共同驱动：

    一、 现有产品的增长： 我们预计未来2年主导产品贝科能增速可能保持在25-30%， 同时二线产品不断壮大。

    二、研发推出新产品：新产品将为公司不断注入新增长点，例如公司去年底获得生产批件的替莫唑胺胶囊已经在做招投标的准备工作，将逐步贡献利润。公司的研发储备日益丰富，并且长短期结合，有多个产品已经申报生产，并且拥有了来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗、SL801等多个具有国内外市场良好潜力的高端品种处在临床或即将申报临床的阶段。另外，我们注意到公司的抗乙肝病毒一类新药富马酸阿米福韦酯的临床前研究已经获得北京市科委科技专项资助，虽然该项目尚处在临床前阶段，但是考虑到我国是乙肝大国，未来富马酸阿米福韦酯如果能够成功上市，将有望成为新的重磅炸弹药物。

    三、外延扩张逐步产生收益：公司外延扩张布局的新乡市中心医院（东区） 、福尔生物等项目将在中长期增厚公司的业绩。 公司将通过新控股的河南聚德药业开展对新乡市中原医院管理有限公司所属的医院进行药品配送， 同时控股子公司新乡双鹭的原料药和普药生产基地也在加紧建设中， 将为新乡药品配送提供部分普药。

    投资建议：我们预计双鹭药业12-13年分别实现净利润4.67和5.93亿元，对应EPS为1.23和1.56元，看好多点开花驱动公司业绩增长，保持“增持”评级，目标价35.83-36.00元。

    风险因素：

    A股市场的估值水平下移。

    医药行业宏观政策的不确定性。

    研发进展和行政审批的不确定性。