投资要点

    2011年实现扣非后净利润同比增长36.06%。 2011年公司实现营业收入6.23亿元，同比增长 36.02% ，利润总额 6.04亿元, 同比增长 89.16%，实现净利润 5.23 亿元，同比增长 91.90%。扣非后净利润为 3.31 亿元，同比增长36.06%，经营活动产生的现金流净额为 2.29 亿元，略有下降。利润分配预案为每 10股派发现金红利人民币 2元（含税）。

    2012 年一季度较快增长，上半年扣非后主业利润增长 30%-60%。2012 年一季度公司实现销售收入 1.66 亿元，同比增长 30.65%，实现净利润 0.98亿元，同比增长 30.73%，基本每股收益为 0.258 元，每股经营活动产生的现金流净额为 0.171 元。公司同时预计上半年净利润同比减少 20%-45%,其中扣非后净利润同比增长30%-60%。

    复合辅酶环比增速逐步上升，北京市场仍有潜力挖掘。我们预计复合辅酶2011年全年增速在 42%左右，今年一季度仍然维持 40%以上的同比增速，从样本医院的数据来看，贝科能使用金额的上升势头明显，2011年前四季度的单季度用药金额分别达到1.25亿元、1.57亿元、1.76亿元和 1.89亿元，同比增速达到 1.3%、11.9%、23.7%和 41.04%，环比呈加速上升态势，预计实际用药金额的增速会更快，显示出贝科能新进多个地方医保后需求的愈加旺盛，其中北京以外市场是增长主力。 2012年我们预计公司将继续加大贝科能在北京市场的推广力度，同时争取放宽其适应症和使用医院范围，在11年较低基数的情况下，12年增速较快仍然值得期待。

    财务与估值

    我们根据一季报情况，预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.32、1.75、2.26 元， 公司专注于研发，后续在研品种线有望不断给出惊喜，目前 20倍左右的市盈率提供较好介入机会，维持公司买入评级, 目标价 42.40元。

    风险提示

    医保品种降价的风险