投资建议

    我们将久联发展的评级由“推荐”下调至“中性”。主要因为:(1)国内经济增速放缓,民爆产品需求下滑;(2)原本高毛利的民爆产品限价机制改为市场化定价,毛利率有进一步下行风险;(3)公司非公开发行1.84 亿股,大幅稀释股本和EPS。

    理由

    国内经济增速放缓,民爆产品需求下滑。预计“十三五”期间经济增速较“十二五”有所放缓,未来基建项目固定资产投资增速将相应放缓,民爆产品需求总量下降。此外,原本高毛利的民爆产品限价机制改为市场化定价,由于贵州地区市场总体供需平衡,市场竞争较为激烈,未来产品价格有继续下滑的风险。

    民爆资产整合持续推进。保利集团收购盘江化工事项预计年内有望完成,承诺完成整合后24 个月内注入上市公司。保利集团旗下3 家民爆资产也将在2020 年前依次注入上市公司,届时公司工业炸药产能将达44.25 万吨,成为全国最大的民爆企业。公司作为保利集团唯一的民爆上市平台,有望借助保利集团的资源、渠道等多方优势,进一步提高国内民爆行业集中度。

    定增事项仍处证监会核查阶段,将募资不超过30 亿元偿还有息负债并补充流动资金。其中大股东保利久联集团和保利投资承诺认购10 亿元。

    盈利预测与估值

    公司预计2015 年归属净利润同比增长-50~-10%。我们维持公司15 年EPS 预测0.53 元,降低保利集团民爆资产注入进度预期,下调16 年EPS 预测25%至0.63 元(增发摊薄后0.34 元/0.40元)。

    目前股价分别对应15/16 年53 倍/45 倍P/E。暂维持目标价30元,对应16 年48 倍P/E。

    风险

    保利集团资产注入进程不达预期;民爆产品需求和价格进一步下滑。