投资要点:

    上半年收入增速放缓,净利润负增长。2015年上半年,久联发展实现营业收入18.68亿元,同比+0.31%;实现归属母公司净利润0.92亿元,同比-9.21%;实现扣非净利润0.90亿元,同比-10.88%;加权平均净资产收益率4.61%。每股指标方面,上半年公司实现EPS0.28元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.36元,归属于上市公司股东的每股净资产为6.10元。

    前三季度业绩预测。预计2015年1~9月公司净利润同比变动-40%~-10%,净利润预计为8614.15~12921.23万元,2015年前三季度EPS0.40~0.59元;3Q2015单季度净利润-546.99~3760.09万元,单季度同比减少净利润-4813.76~-506.68万元,EPS-0.02~0.11元。

    产能扩张,爆破工程一体化服务不断加强。公司不断加强自身的爆破工程一体化服务,2015年上半年公司工程施工业务的营业收入同比+26.86%,相比2014年上半年以及全年呈现出不断增长的态势,有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。

    理顺现场混装炸药管理政策,实现预期效益。公司于2014年申请到爆破资质,一定程度上满足了行业管理的要求,上半年销售混装炸药6657吨,同比增长58.73%,实现毛利1021万元,毛利率32.38%,现场混装扩能项目在上半年已达到预期效益。

    保利集团入主久联,成为民爆业务整合平台。保利久联集团计划对公司进行整合,整合完成后公司的炸药产能将提高到44.25万吨,公司有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。

    公司将受益于西部大开发、“一带一路”战略。西部大开发战略实施以来,西部地区固定资产投资增速明显,同时借助“一带一路”战略的实施,下游行业景气度有望提升,公司业绩也有望回暖。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.41、0.77、1.11元(按照本次增发完成后总股本5.09亿股计算)。按照2016年EPS以及40倍PE,我们给予公司30.80元的目标价,给以“增持”投资评级。

    风险提示。爆破工程订单的不确定性;硝酸铵价格大幅上涨的风险;资产注入进度不达预期;海外业务拓展不达预期。