1H15 业绩低于预期

    公司 1H15 实现营业收入 18.68 亿元, YoY+0.31%,归属净利润0.92 亿元, YoY-9.21%,合 EPS0.28 元,处于业绩预告下限,低于我们预期。

    民爆产品收入同比下滑 33.81%至 5.29 亿元,毛利率下滑 1.19 个百分点,经济形势低迷致矿山开工不足,产品市场需求下滑;产品价格放开后市场竞争激烈致价格下滑。爆破工程收入同比增长26.86%至 12.65 亿元,爆破公司优化业务结构。

    发展趋势

    保利民爆资产整合,国企改革持续推进。保利集团收购盘江化工预计年内完成,并承诺 24 个月内将其注入上市公司。保利集团旗下 3 家民爆资产也将在未来依次注入上市公司,届时久联发展的工业炸药产能将达 44.25 万吨,国内最大。公司作为保利集团民爆资产整合平台,未来还将进一步提高国内民爆行业集中度。

    子公司新联爆破将出资 3,565 万元以增资扩股的形式获得贵州省民爆器材用量第二位的六盘水久翔及其关联企业 51%股权,进一步增强在当地的市场竞争力,有利于爆破服务一体化业务的开展。

    定增事项处证监会审核阶段,拟以 16.34 元/股的价格向 10 名特定对象发行不超过 1.82 亿股股票,锁定期 3 年,募资不超过 30亿元用于偿还有息负债并补充流动资金。其中大股东保利久联集团和保利投资承诺认购 10 亿元。

    盈利预测调整

    因民爆产品需求和价格下滑,同时下半年多个爆破工程进入收尾阶段,施工工程进展较慢,利润空间较窄,公司预计 1~3Q15 净利润 YoY-40~-10%。 分别下调 15/16 年 EPS 预测 45%/22%至 0.53 元/0.84 元(增发摊薄后 0.34 元/0.54 元)。

    估值与建议

    目前股价分别对应 15/16 年 47 倍/30 倍 P/E。看好保利集团民爆资产后续的整合, 目标价上调 4%至 30 元,对应 16 年 36 倍P/E。维持“推荐”评级。

    风险

    保利集团资产注入进程不达预期;民爆需求进一步下滑。