事 项

    公司 2013 年 1-9 月,实现营业收入 25.69 亿元,同比增长 14.33%,归属母公司净利润 1.44 亿元,同比增加 0.90 %,EPS 0.44 元,业绩低于市场预期。

    主要观点

    1. 三季度民爆产品受省外产品冲击,单季度盈利下滑。

    三季度公司单季收入7.07亿元,同比下降15.17%。主要是贵州省内民爆需求旺盛,炸药供不应求,大量外省产能进入,加剧民爆产品竞争。但公司已经调整相应的销售策略,10月份民爆产品销售已大幅回暖,我们预计全年炸药销量17.5万吨以上,同比增长9%左右。

    公司收入较去年同期增加3.22亿元,同比增长14.33%,主要是子公司贵州新联爆破公司工程施工收入较去年同期有所增加,我们预计公司全年爆破业务收入将达到20亿元。三费增长较大的是财务费,同比增加4425万元,增长64.13%主要是公司负债增加,利息费用相应增加。

    2、保利入主奠定腾飞基石,久联发展进入高速发展轨道轨道

    保利集团内部定位民爆板块为五大核心板块之一,是唯一把民爆当成主业的大央企。未来保利对久联的支持包括不限于:平台、资金、渠道和市场。久联发展由地方国资民爆企业蜕变为大型央企核心业务拓展的唯一平台。

    海外市场完全打开:保利科贸军工出口额占50%以上的市场份额,实力遥遥领先,与全球100多个国家有军贸往来。借助保利渠道,海外拓展方面,久联发展可以通过出口、当地建设混装产能等拓展民爆业务和爆破业务;

    横向整合+爆破业务迈入高速发展轨道:民爆行业地方割据严重,以往并购整合存在诸多地方利益壁垒,保利入主后,以大央企平台兼强大资金实力为后盾,我们预计久联在横向整合方面将实现跨越式发展;同时依托保利国内外能源资产及海外军贸渠道,爆破业务也将迎来真正的高速发展期。

    军品业务具有协同效应:近日公司公告甘肃久联取得军队装备承制资格,公司军品业务的发展与保利科贸业务具有协同效应,空间广阔。

    3、 盈利预测

    暂不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.74、0.93、1.02元,对应PE分别为19X、15X、14X。维持强烈推荐的投资评级。

    风险提示:1、宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;2、重组进程受阻。