事件：

    久联发展公布2014年三季报，报告期内公司实现营业总收入25.69亿元，同比增长14.33%；实现营业利润2.26亿元，同比增长4.79%；实现归属于母公司股东的净利润1.43亿元，同比增长0.90%，扣非后净利润1.43亿元，同比增长0.35%。按3.27亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.44元。其中三季度单季实现营业收入7.07亿元，同比下降15.17%，净利润0.43亿元，同比下降22%，同时公司预计2014年净利润增速为0-30%，净利润的变动区间为2.06-2.68亿元。

    点评：

    久联发展2014年三季度业绩略低于我们此前预测，主要原因为第三季度财务费用较预期为高，而贵州新联爆破公司工程施工收入增加及硝酸铵价格的下跌推动了久联发展前三季度业绩的增长。

    贵州地区业务增长，硝酸铵价格下跌，推动前三季度业绩增长。久联作为贵州地区民爆龙头企业，炸药销量延续增长，且子公司新联爆破工程业务规模增加，因而公司前三季度营业收入同比增长14.33%。此外今年硝酸铵价格持续下跌，同比处于较低水平，公司分季度综合毛利率持续提升，推动业绩增长。分季度看，公司第三季度炸药总体销售有所下降，单季度营收7.07亿，同比下降15.17%。同时由于当季银行有息负债增加，第三季度公司财务费用较上年同期增加0.22亿元，同比增长89%，导致公司第三季度净利润同比下降22%至0.43亿元。

    保利集团入主，后续成长空间有望逐步打开。公司8月14日公告保利集团拟以其旗下部分民爆业务资产及现金共计13.56亿元增持久联集团，并成为久联发展实际控制方。保利将在收购完成后的60个月内将旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司。本次收购尚需获得政府及相关国资部门的批复。

    久联发展拥有约20万吨炸药产能，主要分布于贵州、新疆、甘肃等地，而保利集团具备约17万吨炸药产能，主要分布于辽宁、江西、山东等地区。一旦整合完成资产注入后，公司将成内为业最大的民爆企业，且由于各自产能分布区域较为独立，未来将能够产生较强的协同效应，业务版图也得以扩展至全国多个省份。

    此外保利集团旗下拥有丰富的煤炭、金属等资源业务，我们预期未来相关矿山爆破业务存在较大可能外包给久联发展，届时公司将有望实现由市政爆破向矿山爆破的转型。此外十二五期间贵州地区基建投资预计仍将保持较快增长，省内民爆器材需求将持续提升。依托保利央企背景，未来公司在民爆行业的兼并收购将加速前行，进一步巩固公司在省内的优势地位，预计公司炸药销量可望稳步增长。

    维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业，未来随着保利的入主，公司民爆产能大幅增长，业务遍及全国。保利集团拥有众多矿产资源业务，公司有望藉此完成向矿山爆破业务的转型。加之贵州省基建投资延续较快增长，公司在民爆行业的兼并收购将加速前行，进一步强化优势地位，预计工业炸药销量有望稳步增长。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.95、1.12元的预测，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：硝酸铵价格大幅上涨的风险；爆破工程业务进展不达预期的风险；保利集团资产注入不达预期风险。