1~3Q14业绩小幅低于预期

    久联发展公布前三季度报告：实现营业收入25.69亿元，同比增长14.3%，归属母公司净利润1.44亿元，同比增加0.9%，合每股收益0.44元，略低于预期。

    公司主业平稳增长，民爆产品销量稳定，新联爆破工程收入有所增加。负债增加致财务费用增加0.44亿元或64%，销售费用增加0.11亿元或9%，管理费用增加0.18亿元或8%，拖累整体净利润。

    发展趋势

    主业仍将稳步增长，但受制于产能瓶颈难以快速增长，期待兼并扩大产能。我们预计公司14年民爆产品开工率90%左右，全年产量约18万吨，较13年增长12.5%，达历史最佳水平。贵州省内及西藏矿山爆破工程业务有所增长，施工进度达到预期。西部地区固定资产投资仍保持较高增速，公司制定未来产能倍增宏伟计划。

    保利集团入主对公司的协同效应显著，利于长期发展。（1）炸药的生产能力与销售区域协同，增强调控能力；（2）爆破工程业务协同，保利集团的矿山业务及房地产业务对爆破工程有需求；（3）横向并购协同，保利集团雄厚的资金实力助力未来收购重组的推进，成为国内炸药生产龙头；（4）民爆产品海内外营销协同，加快国际化步伐。

    盈利预测调整

    公司预计14年归属母公司净利润区间为2.06亿元~2.68亿元,同比增长0~30%。我们维持14/15年EPS预测分别为0.78元/0.96元。

    估值与建议

    目前股价对应14/15年P/E分别为18倍/15倍。上调目标价11%至17.3元。对应15年18倍P/E。维持“推荐”评级。

    风险

    固定资产投资增速放缓；保利集团资产注入进程不达预期。