2014 年上半年公司实现营业收入 18.6 亿元,同比增加 31.7%;归属母公司净利润 1.0亿元,同比增加 15.4%;实现每股收益为 0.31元。公司收入同比较快增长主要是因为子公司贵州新联爆破工程施工收入同比有所增加。保利集团拟以其持有的民爆业务资产以及自有资金对久联集团进行增资,增资完成后保利集团持有久联集团 51%的股权。中国保利集团公司系国务院国有资产监督管理委员会管理的大型中央企业,保利集团已形成以军民品贸易、房地产开发、文化艺术经营、矿产资源领域投资开发和民爆器材产销及爆破服务为主业的“五业并举、多元发展”格局。考虑到公司注入新资产有望带来公司更快发展,目标价上调为 15.64元,评级为买入。

    支撑评级的要点

    2014年上半年公司炸药营业收入为 7.0亿元,同比增长 12.1%,2005年以来公司炸药收入平均增速为 21.6%,保持稳定增长。炸药毛利率也非常稳定,上半年炸药毛利率达到 38.4%,同比略降 2.4个百分点。

    2014 年上半年公司爆破及工程施工营业收入为 10.0 亿元,同比增长50%,公司爆破及工程业务进展非常顺利。上半年爆破及工程施工毛利率为 20.5%,同比提高 0.5个百分点。

    公司预计 2014年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 1.4-1.8亿元,同比增长 0-30%,对应每股收益为 0.43-0.57元。

    保利集团与久联集团进行民爆业务联合重组,重组后将拥有 36.65万吨的工业炸药凭照能力(公司原产能 19.9万吨);未来将打造国内领先、世界一流的科研、生产、销售、爆破工程施工一体化的民爆企业,提升民爆行业发展水平。2013年保利集团总资产为 4,553亿元,资产负债率为 76.82%。2013年保利集团总收入为 1,318亿元,净利润为 151亿元。评级面临的主要风险

    爆破服务 BT模式回款风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为 0.71、0.78和 0.86元,考虑到公司注入新资产有望带来公司更快发展,我们给予公司 2014年 22倍的市盈率水平,目标价由 14.20元上调为 15.64元,评级为买入。