事件:

    久联发展公布2014年一季报,报告期内实现营业总收入67590万元,同比增长18.44%;实现营业利润3565.60万元,同比增长2.22%;实现归属于母公司股东的净利润2294.94万元,同比增长12.50%。按3.27亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.07元,每股经营性净现金流量为-0.80元。同时公司预计2014年1-6月净利润增速为0-30%。

    点评:

    久联发展2014年一季度业绩与我们此前EPS为0.07元的预测相符。工业炸药销量增长是业绩提升的主要原因。

    1. 销量延续增长,业绩同比提升。2014年一季度受益于贵州地区整体民爆需求继续较快增长,公司作为贵州地区民爆龙头企业,其炸药销量延续去年增长的态势,加之爆破工程业务规模有所扩张,因而公司营业收入同比增长18.44%。公司毛利率小幅提升1.24个百分点至27.77%。同时由于公司销售范围扩大以及银行贷款同比增加,公司期间费用率同比增长2.19个百分点。总体而言公司净利润同比增长12.50%。

    2. 需求向好推动工业炸药稳步增长,关注爆破工程业务进展。十二五期间贵州地区基建投资预计仍将保持较快增长,省内民爆器材需求将持续提升。同时公司近年来加大下游贵州省内下游中小流通和爆破工程企业的整合力度,进一步巩固公司在省内优势地位,预计公司炸药销量可望稳步增长。

    爆破工程方面,公司年初公告其中标贵安新区天河潭道路工程BT项目,项目投资额13.94亿元(2013年工程业务收入为16.17亿元),建设工期142天。并且公司作为贵州省内爆破工程领域的优势企业,有望继续承接贵安新区、毕节等重点基建建设地区的爆破工程业务,公司今年爆破工程收入有望恢复增长。同时公司在西藏、河南、山西等地的矿山爆破服务业务也已逐步推进,此外公司与西南能矿合作的进展也值得关注。

    3. 维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,未来随着贵州省基建投资延续较快增长,加之近年来公司强化贵州省内民爆器材的全产业链布局,预计工业炸药销量有望稳步增长。与此同时公司在爆破工程领域积极转型,重点发展矿山爆破业务,该业务进展值得关注。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.95、1.12元的预测,维持公司“增持”的投资评级。

    4. 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。