业绩小幅低于预期

    久联发展发布2013 年年报:2013 年全年实现营业收入34.07 亿元,同比增长9.94%,实现归属母公司净利润2.06 亿元,同比增长2.6%,合每股收益0.63 元,略低于我们的预期(0.70 元)。以毛利计则同比增长28.6%。

    公司炸药营收增加,爆破工程服务营收下滑。2013 年炸药销量增加3.71 万吨(母公司1.55 万吨,新增合并河南神威公司1.86 万吨),同比增加营收3.3 亿元或28.6%。爆破工程服务实现营收16.17 亿元,同比下滑2.3%。

    三费增加较多影响净利润水平。市场销售区域扩大导致运输费大幅上升,销售费用增加7188 万元或101%;河南神威并表及业务扩展等因素致使管理费用增加6467 万元或26%;新增3 亿银行贷款及母公司发行6 亿元公司债导致财务费用增加4974 万元或120%。

    发展趋势

    新项目有望开始贡献业绩。安顺久联年产5 万吨工业炸药生产线将于5 月投料试车,西藏现场混装炸药地面站项目将于7 月投料试车,为爆破服务业务的开展打下良好基础,成为新的业绩增长点。公司受益西部地区民爆市场需求快速增长,未来西藏矿山爆破业务、西南能矿业务以及外蒙爆破一体化项目的陆续实施将会不断贡献新的业绩增量。

    受益贵州省国企改革,有望拉开横向、纵向整合的序幕。公司正在积极筹备股权激励制度,加快公司市场化进程;引入战略投资者实现股权多元化,推动国有产权跨企业、跨区域、跨所有制优化资源配置。

    盈利预测调整

    由于工程业务订单受宏观经济增速放缓影响,2014 年EPS 预测由0.86 元下调10%至0.78 元,2015 年EPS 预测为0.96 元。

    估值与建议

    给予2014 年15 倍P/E 即11.70 元的目标价。维持“推荐”评级。