投资要点

    事件:

    久联发展公布2013年年报,报告期内实现营业收入34.07亿元,同比增长9.94%;营业利润3.30亿元,同比增长3.34%;归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长2.60%。按3.27亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.63元,每股经营性净现金流量为-0.92元。其中第四季度实现营业收入11.59亿元,同比增长12.41%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.64亿元,同比下降10.94%。同时公司发布分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

    点评:

    久联发展2013年业绩与公司于2月26日发布的业绩快报一致。工业炸药销量同比增加,工程服务收入小幅下降,总体而言业绩小幅增长。

    炸药销量同比增长,爆破工程收入小幅下降。2013年由于贵安新区等基建投资加快增长,贵州省内民爆器材需求明显好于全国平均水平,2013年贵州省工业炸药销量同比增长约为25%。受益于省内需求向好,公司贵州省内炸药销量增加1.55万吨,并且公司于12年10月并购的河南神威2013年炸药销量增加1.86万吨,公司整体炸药销量同比增加3.71万吨,因而公司工业炸药实现收入14.88亿元,同比增长28.59%。公司另一主要业务爆破工程业务由于业主拆迁工作延迟,该业务实现收入16.17亿元,同比小幅下降2.32%。总体而言受益于工业炸药销量增加,公司实现收入34.07亿元,同比增长9.94%。由于工业炸药主要原料硝酸铵价格从2012年起高位回落,工业炸药毛利率同比提升4.85个百分点至39.36%,与此同时爆破工程业务毛利率小幅提升2.05个百分点至19.83%,公司综合毛利率提升3.72个百分点至28.33%。但由于市场销售区域半径扩大、人员成本上升以及去年年中发行公司债,公司期间费用率同比增长4.41个百分点,因而公司净利润仅小幅增长2.60%。

    单季度角度看,四季度营业收入同比增长12.41%,我们推测这主要是前期延迟的工程进展逐步恢复正常,爆破工程业务收入同比增长,同时工业炸药销量也有所增加。但公司综合毛利率同比下降1.42个百分点,因而公司净利润同比下降10.94%。

    工业炸药可望稳步增长,关注爆破工程业务转型进展。十二五期间贵州地区交通、能源及基础设施建设项目将继续推进,省内民爆行业仍将保持较快增长态势。同时公司近年来加快整合贵州省内下游中小流通和爆破工程企业,逐步完善覆盖全省的“生产-流通-爆破”的全产业链布局,将有利于提升公司在省内的市场份额,预计公司炸药销量可望稳步增长。 爆破工程方面,公司年初公告其中标贵安新区天河潭道路工程BT项目,项目投资额13.94亿元(2013年工程业务收入为16.17亿元),建设工期142天。该项目将有利于公司今年爆破工程收入恢复增长。与此同时公司考虑到市政项目回款周期长、市场空间相对有限等因素,正重点发展矿山爆破业务,目前在西藏、河南、山西等地均已逐步开展相关业务,此外公司与西南能矿合作的进展也值得关注。

    维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业,近年来以来公司强化贵州省内民爆器材的全产业链布局,从而进一步提升其市场份额,预计工业炸药销量有望稳步增长。与此同时公司在爆破工程领域积极转型,重点发展矿山爆破业务,该业务进展值得关注。我们预计公司2014-2016年EPS为0.75、0.95、1.12元,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。