一体化战略推动工程业务迅猛增长，1季度工程业务增长无忧

    2011 年，公司主营收入 24.23 亿，同比增长 55.32%；营业利润3.35 亿，同比增长 63.20%；实现净利润2.00 亿元，同比增长 78.18%，EPS 为 1.16 元。自公司自实施延伸产业链、一体化经营战略转型以来，爆破及工程业务呈现出跨越式发展势头，成为支撑公司业绩持续大幅增长的主要动力。2011 年，公司主要原材料有 6%-16%的上涨，导致公司炸药毛利率略有下降。预计 2012 年原材料大幅上涨可能性较小，工程业务规模持续扩大显著降低原材料成本敏感性， 2012 年，预计公司盈利水平保持稳定。2012 年 1-2 月，爆破公司已收回了工程款 1.7 亿元，1 季度工程业务收入增长无忧（20111Q为 1.5 亿元左右）。

    贵州省发展提升至国家战略，省内民爆市场紧张势态延续

    国发 2 号文出台，贵州省发展上升至国家战略。 “十二五”贵州省实施“城镇化带动战略”，城镇化建设进入黄金发展期。2012 年，省政府定调省内投资高增长，受益于区域性投资建设，省内民爆行业迎来历史性发展机遇，然而受制于省内炸药产能供给不足，省级运输受限，省内民爆市场紧张势态延续，2012 年，省内民爆产能缺口至少在 4 万吨。

    增长明确，攻守兼备，新项目投标提升增长预期

    公司是攻守兼备的投资品种，按照现有产能，预计公司炸药业务今明两年尚有33%产能释放空间；贵州爆炸事件之后，民爆产品运输受到更加严厉的监管，对于公司来说，有望借此申请增加凭照产能；工程业务在手订单 40 亿元以上（包括已结算），据统计，预计目前尚未结算的订单至少有 27 亿元以上，支撑今明 2年 30%以上的复合增长，投标汇川大道工程项目提升增长预期。

    风险提示

    1、需求不达预期；2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。

    炸药消费步入旺季，天气因素逐渐消除，维持“推荐”投资评级

    我们预计 12-14 年，公司 EPS （按非公开发行最大股本） 后分别为 1.17 元、 1.46元和1.72 元。 公司现有业务增长明确，发展势头良好，4 月份，民爆需求逐步进入旺季，前期寒冷天气对施工的影响，随着气温回暖将逐步消除，有利于施工进程的加速，或成为公司股价催化剂，维持公司“推荐”的投资评级。