管理层更迭落地，聚焦光学事业长期发展。21 年12 月公司管理层换届，原总裁兼光学事业部总经理曾吉勇博士升任董事长及战略委员会主任，确立王卓博士、胡君剑、汪涛、李亮等光学事业核心人员的副总裁班底，彰显战略层面对光学业务的重视，为长期发展奠定基础。曾吉勇博士是清华大学精仪系光学工程博士后，具有深厚的技术背景和产业背景。公司在近日22 年股权激励计划中首提车载光学营收目标，要求22/23/24 主营收入不低于100/120/140 亿元，且车载光学营收不低于5/10/15 亿元，或归母净利润较20 年增长不低于90%/160%/200%，彰显聚焦车载光学事业的信心与决心。近日，公司发布了第二期员工持股计划，包括董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等18人拟出资0.5-1亿元从二级市场购买公司股票，我们认为这能有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

    自动驾驶加速驶来，车载摄像头百亿美金赛道量价齐升。车载摄像头作为可以读取“内容”信息的传感器，帮助实现80%的自动驾驶功能。 21 年以来，蔚来ET7&ET5、极氪001、小鹏P5、极狐Hi 版车身摄像头搭载量均在10 颗以上，且以500-800 万高像素为主，8M 高清摄像头正成为高级别自动驾驶车的标配，推动车载摄像头量价齐升。我们测算，25 年全球车载摄像头市场规模（不包括SoC 芯片及系统集成等）有望达到105 亿美元，20-25E CAGR 21%。同时像素提升导致模组光学校准难度升级，伴随汽车供应链体系重塑，光学部件厂商话语权提升，有望切入模组领域，联创已成为蔚来ET7&ET5 七颗8M ADAS 摄像头模组独家供应商，打开更广阔的蓝海市场。

    前瞻研发及成本优势塑造持续竞争力，护城河不断加深。公司模造非球面玻璃等核心技术领先同业，客户优质，与特斯拉、蔚来等新势力以及Mobileye、英伟达等自动驾驶方案商合作稳固，享受行业初期爆发红利的同时，通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，护城河不断加深，夯实公司领先位势。

    我们下调公司 21-23 年每股收益至0.18/0.42/0.62 元（ 原21-23 年预测为0.29/0.47/0.66 元，主要系车载项目研发加大，上调了21 年研发费用)，根据可比公司22 年48 倍PE 估值水平，对应目标价为20.17 元, 维持买入评级。

    风险提示

    自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。