一、事件概述

    　　4 月27 日，公司发布2019 年度报告和2020 年一季报：（1）19 年营收60.8 亿元，同比+26.7%，归母净利润2.7 亿元，同比+8.8%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比4.9%；经营活动现金净流量为4.1 亿元，同比+228%；基本EPS 为0.37 元，同比+8.8%；（2）20Q1 营收9.8 亿元，同比-6.7%，归母净利润2415 万元，同比-40.4%，扣非后归母净利润1520 万元，同比-18.9%。

    　　二、分析与判断

    光学业务营收高增长，加码手机和车载镜头卡位光学核心赛道1、19 年营收大幅提升，研发费用和财务费用大幅增长影响部分业绩：

    　　2019 年毛利率15.3%，同比+2.2pct；净利率4.4%，同比-0.9pct；加权平均ROE 为12.3%，同比-0.04pct；期间费用率为9.5%，同比+1.9pct（财务费用率大幅增长）；研发投入为2.88亿元，同比增长46.9%，主要用于多个核心客户在指纹手机镜头、玻塑混合高端镜头、车载镜头等核心产品方面研发；在建工程为6.1 亿元，同比增长27%，因为光学业务扩产。19 年公司计提信用减值损失约7258 万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。

    　　2、19Q4 单季度营收大幅增长：

    　　19Q4 单季营收18.1 亿元，同比+43.6%，环比+13.6%；19Q4 归母净利润4286 万元，同比-31.2%，环比-58%，19Q4 毛利率为16.7%，同比+1pct；19Q4 净利率为2.4%，同比-2.6pct。Q4 表观利润明显下滑，主要是计提信用减值损失约5149 万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。

    　　3、受疫情影响，20Q1 单季度收入小幅下滑：

    　　20 Q1 毛利率为12.4%，同比-1.7pct；净利率为2.4%，同比-0.9pct。20Q1 表观利润同比下滑，主要是一季度受疫情影响，收入小幅下滑。

    　　4、19 年光学业务营收大幅增长92%，市占率大幅提升：

    　　1）19 年触控显示营收为33 亿元，同比+38.4%，营收占比为54%，毛利率为15.8%，同比+0.08pct。营收增长主要受益于触控显示一体化模组产能扩产。

    　　2）光学元件营收为12.8 亿元，同比+92.4%，营收占比为21%，毛利率为31.8%，同比-5.8pct，主要受益手机和车载镜头新产品量产出货。

    　　3）集成电路营收为14.7 亿元，同比+30%，营收占比为24%，毛利率为0.03%，同比-0.03pct，受益芯片国产替代趋势。

    　　5、光学业务在产品和客户方面取得重要突破，受益光学高景气1）车载镜头深化大客户合作，高清广角镜头地位巩固。公司与Mobileye、Nvidia 等达成战略合作，已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证，与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套，多款车载镜头在Valeo、Conti、特斯拉等量产出货。高清广角镜头产品线延伸至全景相机、视频会议中，已成为 Insta360、Gopro 的镜头核心供应商。

    　　2）手机镜头高端产品量产出货。手机镜头和模组业务具有华勤、闻泰、龙旗、中兴、联想、H 公司等客户，19 年出货量同比大幅增长，玻塑混合手机镜头批量应用于国内知名手机品牌。屏下光学指纹镜头在世界知名手机品牌中量产出货。公司后续将提升5M/8M手机镜头市占率，持续导入13M/24M 手机镜头，同时联合品牌手机客户重点开发32M、48M、64M 的5P、6P、1G6P 手机镜头及长焦镜头3）光学高景气。智能手机、无人机、车载镜头、安防监控、机器视觉等领域对镜头需求强劲，汽车ADAS 和手机多摄渗透率提升、安防监控等发展将持续推动光学高景气。

    　　6、股权激励实施，可转债+定增加码手机和车载光学镜头，卡位光学核心赛道1）公司实施了2019 年股权激励，授予日为6 月6 日，期权授予人数137 人，授予数量236 万股，限制性股票授予133 人，实际授予283 万股。

    　　2）完成可转债发行加码高端手机镜头，受益手机光学高景气。公司发行可转债募资3 亿元，用于年产6000 万颗高端智能手机镜头产业化项目（2.1 亿元）、补充流动资金项目（0.9 亿元）。本项目投产后预计将带来营收3.05 亿元/年、税后净利润3911 万元/年。

    　　3）拟定增加码手机和汽车光学镜头。公司拟定增募资不超过22 亿元，用于年产2.6 亿颗高端手机镜头项目、年产2400 万颗智能汽车光学镜头及600 万颗影像模组项目、补充流动资金，第一个项目达产后预计实现营收14.4 亿元，税后净利润1.58 亿元，第二个项目达产后预计营收15.7 亿元，税后净利润1.05 亿元。

    　　7、整合韩国芯片资源服务核心大客户，触控显示扩产1）战略投资美法思切入芯片行业。公司通过产业基金入股韩国美法思成为其第一大股东，占比15.4%，并设立合资江西联智公司承接了美法思的模拟芯片测试生产线转移，并通过了三星公司的工厂审核。江西联智在无线充电芯片领域取得突破，已经建成5-20W 低功率到中功率无限充电全覆盖产品线，部分芯片已大批量供应，并在韩国全球一线品牌手表项目量产出货，预计二季度在全球一线手机/小家电品牌客户方面将批量供货。

    　　2）触控显示持续扩产。子公司重庆两江联创电子三期年产3000 万片新一代触控显示一体化项目于19 年1 月开工，年底一期工程主厂房封顶，建设进度如期推进。印度联创电子年产3000 万片触控显示一体化项目第一阶段于19 年11 月中旬投产。打孔屏产线建成试产验证。中尺寸产品得到多家品牌客户认证，上量迅速。

    　　三、投资建议

    　　公司是国内领先的光学镜头供应商，受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。考虑到疫情对全球智能手机销量、汽车销量造成负面影响，预测公司20-22 年归母净利润为4.1、5.5、6.7 亿元，对应估值为29、21、17 倍。参考4 月28 日SW 电子制造行业PE（整体法）为29 倍，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。