华帝股份发布2020 年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入 46.24 亿元，同比下滑19.56%；归母净利润4.08 亿元，同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51 亿元，同比增长12.09%；归母净利润1.35 亿元，同比下滑41.48%，业绩增速低于预期。

    支撑评级的要点

    收入逐季改善，渠道结构优化。1）2020 年在国内疫情影响下，对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下，厨电产品内销逐步企稳，外销迎来快速增长。根据产业在线数据，2020 年烟灶销售9584.5 万台，YOY+3.4%；其中内销3302.6 万台，YOY-6.2%，外销6281.9万台，YOY+9.3%；20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%，外销YOY+18.5%/+31.0%。2）华帝股份作为老牌厨电企业，2020 年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，优化渠道布局。20Q4 收入实现双位数增长，环比改善明显，预计电商、工程渠道双位数高增，新零售渠道规模进一步扩大；品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。3）20Q4 业绩增速不及收入增速，我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。

    需求回补趋势不改，业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020 年公司推出集成灶，2021 年将拓展至电商渠道销售，有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，20H1 零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。

    估值

    考虑到原材料成本上行压力，调整2021-2022 年公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.47 元/0.65 元/0.77 元，对应市盈率16.8 倍/12.2 倍/10.2 倍。渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。