事件概述：10 月26 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入24.00 亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17 亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长0.88%。三季度，公司实现营业收入8.60 亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65 亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降12.68%。

    固废业务发挥“压舱石”作用，现金流持续向好：前三季度，受资源再生板块亏损影响，公司归母净利润出现下滑，垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长。2023 年前三季度，生活垃圾处置业务实现营业收入17.26 亿元，同比增长6.95%；公司合计完成发电量21.75 亿度，上网电量18.31 亿度，垃圾入库量647.93 万吨（不含餐厨类），分别同比增长1.89%、2.38%、7.85%；油脂产生量1.90 万吨，同比增长21.98%。截至2023 年6 月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能21620 吨/日，试运营及在建产能合计1700 吨/日。项目运营方面，公司攀枝花项目、监利项目均实现处理费上调；已完成14 个项目公司的工业垃圾掺烧合法化，提升产能利用水平。2023 年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19 亿元，同比增长27.07%，回款情况保持良好。

    锂电回收短期承压，再生橡胶有望放量：公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023 年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10 亿元，同比下降31.34%。关于再生橡胶业务，南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中，2023 年前三季度实现营业收入0.72 亿元，同比增长1227.35%，贡献业绩增量。

    投资建议：公司固废运营能力持续增强，彰显现金流优势；锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23 元/股），对应10 月26 日收盘价PE 分别为9/8/7 倍。给予23年11 倍PE，目标价19.25 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。