母净利润1.87 亿元，同比增长25.1%。前三季度，实现营业收入23.29 亿元，同比下降5.3%；归母净利润5.40 亿元，同比上涨11.7%；扣非归母净利润5.03亿元，同比上涨5.8%。

    　　产能利用率逐步改善：前三季度，公司确认BOT 建造收入2.07 亿元（去年同期确认6.99 亿元），剔除此因素影响，营收同比增长20.6%。3Q22，公司完成垃圾入库量219.26 万吨，同比增长18.2%，相较于Q2 的196.11 万吨，环比增长11.8%，疫情影响明显缓解，产能利用情况得到修复；实现上网电量6.4亿度，同比增长8.7%；吨垃圾上网电量约为292 度（入库量口径），同比下降约8%，或受新入库垃圾热值波动影响。

    　　加快固废产业布局，“焚烧+”业务多点开花：3Q22，公司处理餐厨垃圾16.71 万吨，同比增长4.9%。前三季度，累计处理餐厨垃圾46.63 万吨，同比增长10.2%；实现营收2.60 亿元，同比增长43.1%，或主要受益于粗油脂价格上涨。Q3 公司生产粗油脂量5945.27 吨，前三季度累计生产15603.4 吨，为公司固废板块贡献更高的业绩弹性。前三季度，实现污泥处置收入0.71 亿元，同比增长40.5%。公司加快固废产业布局，“焚烧+”业务实现多点开花。

    　　并购南通回力，加码资源回收：2022 年7 月，公司以3.31 亿元收购南通回力77.0%的股权，南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，新厂区为年处理20 万吨废轮胎的资源循环利用项目，目前丁基胶生产线已经开始试运行。

    　　投资建议：公司焚烧发电项目运营稳定，产能利用率逐步改善；加快固废产业布局，“焚烧+”业务实现多点开花；加速资源回收领域布局，锂电回收、再生胶有望成长为新的利润增长点。考虑公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为1.71/2.15/2.51 元（前值1.92/2.27/2.66 元），对应10 月27 日收盘价PE 分别为11.6/9.2/7.9 倍。考虑公司资源化业务布局加快，给予22 年14 倍PE，目标价23.94 元/股，维持 “谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。