事件：公司发布三季报，2022 年前三季度实现营业收入23.29 亿元，同比下滑5.32%，实现归母净利润5.40 亿元，同比增长11.66%；2022年单三季度公司实现营业收入8.64 亿元，同比下降35.81%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长35.42%，三季度业绩稳步修复。

    疫情好转下垃圾收取量环比增长，会计准则变更影响营收增速：三季度长三角地区疫情形势有所好转，疫情对公司主业的负面影响减轻，垃圾收运量回升明显。根据公司公告，2022 年第三季度公司的垃圾入库量为235.97 万吨，同比增长17.12%，相比第二季度的211.57 万吨环比增长11.53%；前三季度累计垃圾入库量647.39 万吨，同比增长9.65%。垃圾收运量回升背景下三季度垃圾发电量达7.65 亿千瓦时，同比增长8.1%，环比二季度增长8.99%。垃圾收运量与发电量的回升带动公司三季度业绩修复。公司前三季度营收同比下滑主要受到会计准则变更影响，2021 年前三季度确认了高达6.99 亿元的BOT 项目建造收入，而今年前三季度确认建造收入2.07 亿元，若刨除准则变更影响，公司三季度营业收入增速为20.55%。

    锂电回收板块步入正轨，业绩稳步放量：根据公司公告，子公司立鑫新材料一期项目产能镍钴锰3000 金吨/年、碳酸锂1000 吨/年，4 月开始部分投运，预计将于2023 年全部达产。一期项目目前已开始贡献业绩，根据公司三季报，2022 年第三季度锂电池再利用板块实现收入0.78 亿元，前三季度累计实现收入1.61 亿元，公司锂电回收板块已步入正轨，业绩迎来稳步放量。今年下半年公司预计启动建设二期三元锂电回收项目，产能镍钴锰7500 金吨/年、碳酸锂2800 吨/年；同时开始布局产能为6 万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收产线。二期三元锂电项目以及磷酸铁锂回收产线将为公司锂电回收板块贡献中长期增长动力。

    南通回力橡胶正式并表，回收再生板块再上台阶：在再生橡胶领域，国内再生橡胶龙头南通回力橡胶有限公司（77%的股权）已于8 月16日完成工商变更登记手续，9 月纳入合并报表范围，成为公司回收再生业务板块又一核心子公司。南通回力橡胶的产能为20 万吨/年的废轮胎，其中丁基再生橡胶5 万吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年。根据公司公告，截至2022 年上半年，丁基再生橡胶3 万吨/年产线已实现投产，并已在三季度贡献539.41 万元的收入， 后续产能将逐步扩张。南通回力橡胶收购完成预示着公司在回收再生领域再上台阶，未来随着其他产线的陆续投产，橡胶再生业务业绩增厚可期。

    在建垃圾发电项目逐步投产，业绩稳健增长：公司前三季度生活垃圾处臵板块实现收入15.84 亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处臵板块实现收入2.6 亿元，同比增速高达43.06%，主要由于上半年两大餐厨垃圾项目共500 吨产能的投运。公司三季报披露，三季度公司生活垃圾处臵板块的铜仁旺能600 吨项目顺利投运，有望于增厚四季度业绩。

    截止2022 年9 月底，公司共有19 座电厂共31 期项目垃圾焚烧发电项目在运，合计规模为2.09 万吨。目前公司仍有2 个在建项目，合计规模1,450 吨（其中荆州二期750 吨、定西环保700 吨）以及1 个筹建项目1,000 吨（南太湖五期），公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为31.03 亿元、44.47 亿元、70.82 亿元，增速分别为4.5%、43.3%、59.2%；净利润分别为7.26亿元、9.30亿元、11.82亿元，增速分别为12.0%、28.1%、27.1%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.00元。

    风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。