事件：公司发布中报，2022 年上半年实现营业收入14.65 亿元，同比增长31.52%；归母净利润3.34 亿元，同比增长0.79%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比下降3.08%。

    疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2 实现营业收入8.05亿元，同比增长41.49%；归母净利润1.66 亿元，同比下滑10.56%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑17.44%。分业务来看，2022 年上半年：①生活垃圾项目收入10.23 亿元，同比增长4.95%，毛利率48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入1.65 亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比-5.12pct；③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入0.83 亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了BOT 建造收入1.11 亿元，不贡献利润。

    在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022 年H1 部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计411.42 万吨，同比增长5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1 生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成18 座电厂30 期项目共20270 吨/日、在建2050 吨/日、筹建1000 吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共500吨/日转入试运营，已建成12 期餐厨项目共1860 吨/日、试运营500 吨/日、在建360 吨/日、筹建100 吨/日。

    动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于4 月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目H1 实现营业收入8304 万元，锂电回收业务毛利率34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023 年全部达产，镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。同时将在2022 年下半年启动3.5 万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量7500 金吨/年，碳酸锂提纯量2800 吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。

    盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调22 年业绩（-0.5%），23-24 年维持预测，预计公司22-24 年净利润8.47/10.32/12.06 亿元，当前股价对应PE 为12/10/8 倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。