疫情影响下2022H1 业绩同比持平，锂电回收、餐厨垃圾处置贡献新增长点。公司发布2022 年半年报：2022H1 公司实现营业收入14.65 亿元（同比+31.52%），归母净利润3.34 亿元（同比+0.79%）。疫情影响下垃圾处置量增速放缓，生活垃圾处置业务仅实现营收10.23 亿元（同比+4.95%）、毛利率同比下滑2.2pct。公司餐厨垃圾处置、锂电回收分别实现营业收入1.65、0.83 亿元，贡献新的业绩增长点。

    发电效率持续提升，积极拓展“焚烧+”及海内外收并购机会，保障主业高成长。2022H1 公司焚烧发电效率持续提升，吨发电量达359 度/吨（同比+6.7%），疫情影响减弱后，主业的利润贡献依旧可观。截至2022H1 公司在运项目产能为2.03 万吨/日，在建+筹建合计产能为3050 吨/日。外延并购方面，公司共跟踪28 个国内项目、12 个海外项目；叠加餐厨等焚烧+业务持续拓展，保障主业高成长。

    渠道优势保障锂电回收放量，“城市矿山”扩容至再生橡胶。立鑫一期项目4 月份投运，2022H1 实现收入0.83 亿元；将于2023 年达产，对应镍钴锰、碳酸锂提纯量3000 金吨/年、1000 吨/年。2022H2 公司预期启动立鑫二期（3.5 万吨三元锂电池回收）项目建设，达产后总镍钴锰、碳酸锂提纯量可扩展至7500 金吨/年、2800 吨/年。公司规划6 万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收业务。此外，公司与永兴材料达成合作，对方的电池边角料可为公司提供废料来源，锂电回收渠道持续优化；7 月公司收购再生橡胶龙头南通回力，“城市矿山”资源化产线再扩充。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润7.95/10.75/14.04 亿元，对应PE 为12.88/9.52/7.29x。参考垃圾焚烧及锂电回收同业公司，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应合理价值27.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。投产进度低预期；补贴政策变动；新订单获取低预期等。