事件概述：8 月17 日，公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入14.65 亿元，同比增长31.52%；归母净利润3.34 亿元，同比增长0.79%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比下滑3.08%。2Q22 实现营业收入8.05 亿元，同比增长41.49%；归母净利润1.66 亿元，同比下滑10.56%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑17.44%。

    　　疫情短期扰动，垃圾焚烧项目整体稳步开展：1H22 生活垃圾处理项目收入10.23 亿元，同比增长4.95%，毛利率48.29%（同比-2.24pct）。截至2022 年6 月，公司在运项目产能20270 吨/日（不含已停运流化床项目产能2600 吨/日），相较于2021 年6 月的18320 吨/日，增长10.64%；1H22 公司各项目垃圾入库总量为381.49 万吨，相较于去年同期增长5.22%，产能利用率有所下滑，我们认为疫情对垃圾收运造成短期影响，随着疫情缓解，预计产能利用情况有望修复。截至2022 年6 月，公司在建铜仁项目、荆州二期、定西项目合计产能2050 吨/日，筹建南太湖五期产能1000 吨/日。

    　　智慧化赋能，助力餐厨处理业务稳步发展：1H22 餐厨垃圾处置项目收入1.65 亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%（同比-5.12pct），疫情对部分项目餐饮垃圾收取产生影响。截至2022 年6 月，公司在运餐厨项目产能1860吨/日，试运营产能500 吨/日，在建及筹建产能460 吨/日。公司运用智慧收运系统，实现垃圾前端数字化管理，助力餐厨垃圾精准收集。在垃圾分类终端市场推出旺能技术装备，推动轻资产化转型。1H22 公司处理餐厨垃圾29.93 万吨，同比增长30.13%，餐厨垃圾处理业务稳步发展。

    　　持续加码动力电池回收，打开业绩成长上限：2022 年4 月，公司动力电池回收部分产线投运，1H22 实现收入0.83 亿元，毛利率34.13%。预计2023 年可全部达产，对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。2022下半年，公司将启动立鑫二期3.5 万吨三元锂电池回收处理项目，进一步布局磷酸铁锂电池回收。公司携手永兴材料，共同加快废旧动力电池回收资源化布局。

    　　投资建议：公司垃圾焚烧运营资产比重较高，现金流支撑有保障；通过智慧收运系统，赋能餐厨处理业务，推动轻资产化转型；加速布局动力电池回收，业绩成长颇具空间。根据业务经营状况， 预计22/23/24 年EPS 分别为1.92/2.27/2.66 元，对应8 月17 日收盘价PE 分别为12.4/10.5/9.0 倍。给予22 年13.0 倍PE，目标价24.96 元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。