事件描述:

    2021 年，公司实现营业收入29.68 亿元，同比增长74.75%；实现归母净利润6.48 亿元，同比增长24.1%。2022 年一季度，公司实现营业收入6.6亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长15.12%。

    事件点评：

    BOT 项目建设期确认收入&运营规模提升带动收入高增。收入增长主要来源于：①根据《企业会计准则解释第14 条》，BOT 项目建设期确认收入5.79 亿元，公司新增投运生活垃圾焚烧项目3200 吨/日，试运营项目600 吨/日，带动建设期收入大幅增长；②随着运营规模的快速增长，生活垃圾运营收入同比增长30.45%；③餐厨项目快速拓展，餐厨垃圾运营收入同比增长189.71%。净利润增速低于营收增速主要源于公司建设期收入不确认利润。

    垃圾焚烧运营收入快速增长，已投运产能超2.2 万吨/日。2021 年，公司新增投运产能合计3200 吨/日。截止2021 年底，公司已投运19 座电厂32 期项目，处置规模合计2.227 万吨/日；试运营项目1个，处置规模600 吨/日；在建项目3 个，处置规模2050 吨；筹建项目一个，处置规模400 吨/日。随着运营规模的提升，2021 年，公司实现垃圾焚烧项目运营收入20.13 亿元，同比增长30.45%。

    餐厨、污泥处置业务拓展迅速。2021 年，公司新增餐厨处理能力890吨/日，已建成投运11 期餐厨项目共1720 吨/日。公司全年处理餐厨垃圾超54 万吨，同比增长170%；共提取泔水油近1.2 万吨，同比增长163%。2021 年，公司实现餐厨垃圾处置收入2.56 亿元，同比增长189.71%。截止2021 年底，公司仍有试运营及在建餐厨垃圾处置规模1000 吨/日。污泥处置方面，2021 年公司已有7 个污泥无害化处置工程项目投运，处置规模为1478 吨/日。2021 年，公司污泥处置收入为7719 万元，同比增长50.83%。

    收购立鑫新材料，电池回收业务落地。2022 年1 月，公司收购浙江立鑫新材料60%股权，布局动力电池回收业务。3 月底，浙江立鑫已完成一期动力电池提钴镍锂项目试运营，并于4 月正式投运，目前月产能负荷达80%以上，项目全部达产后对应镍钴锰提纯量在3000 金吨/年，碳酸锂提纯量在1000 吨/年。

    盈利预测和投资评级 我们认为，公司焚烧和餐厨项目拓展迅速，储备项目充足，随着在手项目落地，运营收入有望保持较快增长；立鑫新材料电池回收业务投运，有望打开新成长空间。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为8.49/11.11/14.73 亿元，对应PE 为9/7/5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示 大宗商品价格波动风险；电池回收业务产能利用率提升进度不及预期；新增订单不及预期；投运项目产能提升进度不及预期；运营毛利率下滑风险。