事件：公司发布2021 年报，实现营业收入29.68 亿元，同比增长74.75%，实现归母净利润6.48 亿元，同比增长24.10%。公司发布2022 年一季报，主营收入6.6 亿元，同比上升21.12%；归母净利润1.69 亿元，同比上升15.12%；扣非净利润1.66 亿元，同比上升15.09%。

    点评：

    21 年收入高速增长，22Q1 盈利改善。2021 年公司收入高速增长主要由于确认BOT 项目的建造收入5.79 亿元，以及新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运。2021 年公司毛利率36.92%，较2020 年下降12.9pct；2022Q1 毛利率47.3%，相比于2021 年提升10.38pct，盈利边际改善。

    项目投运顺利，奠定业绩增长基础。2021 年，公司上网电量21.96 亿度，同比+33%，入库垃圾808.71 万吨，同比+29.6%。2021 年度公司新增确认5 个生活垃圾发电项目，新增产能3200 吨/日。截至2021 年末，公司生活垃圾发电项目投运22270 吨/日，试运行600 吨/日，在建项目共2050 吨/日，筹建项目合计400 吨/日。建成餐厨项目1720 吨/日，试运行140 吨/日，在建860 吨/日。公司规划，到2025 年，垃圾综合处置能力（含餐厨、污泥）达到2500 万吨/年，垃圾焚烧发电50 亿千瓦时/年。

    布局循环再生业务，开启第二增长曲线。公司2022 年1 月收购立鑫新材料，3月底完成一期动力电池提钴镍锂项目试运营，4 月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023 年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。公司预计2022 年下半年启动二期项目建设，对应规划镍钴锰提纯量7500 金吨/年，碳酸锂提纯量2800 吨/年。同时公司亦布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6 万吨废电池/年。公司规划，到2025 年，废旧动力电池处置5 万吨/年。

    盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，我们上调公司22-23 年盈利预测6%/14%至8.53/10.32亿元，新增24 年盈利预测12.06 亿元，对应PE 为9/8/6 倍，新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收开启第二增长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设及产业政策不及预期、钴镍锂价格波动风险，地方支付能力受限等风险、市场竞争激烈致业务开拓不及预期