核心观点：

    2021 业绩同比增长24%、现金流亮眼，高成长持续兑现。公司发布2021 年报，全年实现营业收入29.68 亿元（同比+74.8%）、归母净利润6.48 亿元（同比+24.1%）；扣除5.79 亿元建造收入后，运营收入达23.89 亿元（同比+40.7%）。伴随垃圾焚烧项目陆续投产，2021 年经营性现金流净额同比增长35.6%达13.05 亿元。2022Q1 公司实现营业收入6.60 亿元（同比+21.1%），归母净利润1.69 亿元（同比+15.1%）。

    外延并购加速焚烧扩张，餐厨业务放量期已至，低估值高成长属性突出。（1）截至2021 年底，在运焚烧产能2.23 万吨/日，试运营+在建+筹建0.31 万吨/日；上网电量同比增长33%，吨发电量同比增长4%；公司通过外延并购保障焚烧成长性，2022 年获得云南省首个项目（800吨/日）实现区域扩张。（2）公司实现餐厨垃圾运营收入2.56 亿元（同比+190%），截至2021 年底在运产能1720 吨/日，试运营+在建产能1000 吨/日。仅依靠垃圾焚烧项目外延并购及产能爬坡、餐厨业务放量，未来2 年有望达到20%+的业绩增速，低估值、高成长下更具弹性。

    锂电回收快速扩产爬产，集团汽车拆解业务构建协同优势。子公司立鑫新材料的动力电池提钴镍锂项目（一期）于2022 年4 月正式运营，负荷率已爬产至80%，预计全年可完成70%以上产能，2023 年达产；项目对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年（2022H2 扩展至7500 金吨/年），碳酸锂提纯量1000 吨/年（2022H2 扩展至2800 吨/年）。公司亦规划6 万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收业务。公司股东美欣达集团拥有10 万辆/年废车拆解产能，与上市公司锂电拆解业务构建良好协同。

    盈利预测与投资建议：2022-2024 年归母净利润8.32/10.47/13.77 亿元，对应最新PE 为9.35/7.43/5.64x。参考同业给予公司2022 年13倍PE 估值，对应合理价值25.18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。