事件：公司发布2022 年报和2021 年一季报，2021 年实现营收29.68亿元，同比增长74.75%；扣非归母净利润为6.33 亿元，同比增长25.10%，经营性现金流净额达到13.05 亿，远超净利润规模。2022年一季度实现营收6.6 亿元，同比增长21.12%，扣非后归母净利润为1.66 亿元，同比增长15.09%。公司业绩持续稳步增长，符合预期，随着锂电回收项目投入运营，下半年公司业绩有望较一季报提速。

    自建与收购并举，生活垃圾处置产能持续扩张：据公司年报披露，截至2021 年底，公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计2.532 万吨/日，其中已建成投运19 座电厂32 期项目共2.227 万吨/日，试运营项目共600 吨/日，在建项目共2050 吨/日，筹建项目共400 吨/日；投资、建设餐厨垃圾项目合计2720 吨/日，其中已建成投运11 期餐厨项目共1720 吨/日，试运营餐厨项目共140 吨/日，在建餐厨项目共860 吨/日。公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处置板块仍有稳定增长空间。自主市场开拓方面，目前跟进的国内餐厨项目17 个，海外固废项目10 个。并购方面，公司于2 月28 日发布公告，以人民币1 亿元收购华西能源环保电力（昭通）有限公司100%的股权，该项目拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为800 吨/日，生活垃圾填埋场的总库容量为60 万立方米。

    锂电回收于期项目启动筹备，再生资源第二曲线日渐清晰：据公司年报披露，公司于2022 年1 月4 日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目于4 月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023 年可全部达产，全部达产后对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。

    公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500 金吨/年，碳酸锂提纯量2800 吨/年。与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为6 万吨废电池。受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价，有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为38.08亿元、46.15 亿元、75.30 亿元，增速分别为28.3%、21.2%、63.2%， 归母净利润分别为8.38 亿元、10.59 亿元、14.05 亿元，增速分别为29.3%、26.4%、32.7%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为27.7 元。

    风险提示：项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。