焚烧主业稳步增长迎投产高峰，餐厨污泥快速增长带来新动能。根据公司公告，2021 年公司垃圾焚烧项目投运项目共3200 吨/日，餐厨及污泥投运项目共1318吨/日，产能投运支撑公司业绩稳健增长。2019/2020/2021 年公司营收同比增长分别为40%、45.0%和93.1%，归母净利润同比增长分别为37.6%、23.9%和23.6%。公司在建筹建项目充足，随着其陆续投产有望继续推动业绩增长。

    　　国补缺口有望补足，CCER 重启加速增厚垃圾发电盈利空间。2022 年政府性基金预算本级支出大幅增加，财政厅明确提出大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，预计国补有望加速发放进一步优化公司现金流。

    　　2022 年有望成为CCER 元年。根据我们测算，CCER 重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。

    　　资源循环时代布局锂电池回收，打造第二成长曲线。公司于2022 年1 月发布公告拟收购浙江立鑫新材料科技有限公司60%的股份，布局锂电池回收产业。新能源车快速发展下动力锂电池回收市场前景广阔。我们测算到2030 年动力锂电池回收市场有望超1000 亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150 吨硫酸钴、1350 吨氯化钴、1305 吨氢氧化钴、2561 吨硫酸镍和1458 吨碳酸锂等，预计全部达产后有望为公司带来超过18 亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。

    　　投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及其他再生资源项目，打破公司成长天花板。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为32.79、36.08 亿元、53.94 亿元，增速分别为93.1%、 10.0%、49.5%，归母净利润分别为 6.45 亿元、8.9 亿元、10.18 亿元， 增速分别为23.6% 、38.0%、14.3%。给予公司2022 年12-15 倍PE 估值，合理股价为24.87-31.08 元，首次覆盖，给予买入投资评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。