核心观点:

    拟收购800 吨/日昭通垃圾焚烧项目,外延并购加速规模、区域双重扩张。公司发布公告,拟以1 亿元现金收购昭通环保100%股权,标的拥有云南省昭通市800 吨/日垃圾焚烧产能,处理费60 元/吨、垃圾保底量达360 吨/日。通过外延并购,公司打开获取优质焚烧项目的新途径,并且实现区域布局扩张(此项目为公司首个云南项目)。叠加产能爬坡预期,我们预计2021 至2023 年公司仍有望保持20%业绩复合增速。

    启动循环再生产业布局,锂电池回收、工业固废等业务第二成长曲线。 2022 年公司完成锂电池回收循环利用标的“立鑫新材料”60%股权收购,标的公司合计拥有近1 万吨/年锂、钴、镍资源化产能。根据公司股东美欣达官网披露,集团拥有10 万辆/年废车拆解产能,有望与公司锂电池回收形成良好协同。公司通过增资、新设等方式加速一般工业固废、建筑垃圾回收利用等一体化循环产业布局,未来成长潜力突出。

    2021 年业绩快报符合预期,低估值、高成长下更具估值弹性。根据公司2021 年业绩快报,2021 年实现归母净利润6.45 亿元(同比+23.53%)。依靠垃圾焚烧项目外延并购及产能爬坡、餐厨业务放量,公司未来2~3 年20%+业绩增速仍可保障,但广发环保盈利预测下对应2022 年市盈率仅11.30x。叠加锂电池回收等新兴业务布局提高公司成长预期,当前低估值,高成长属性突出下更具估值弹性。

    盈利预测与投资建议:第二成长曲线开启,维持“买入”评级。仅考虑传统固废业务,预计公司2021~2023 年归母净利润6.45/8.50/10.05亿元,对应最新PE 为14.4/10.9/9.2x。公司仅依靠传统固废业务就可保障未来2 年20%+复合业绩增长,另一方面循环再生业务布局打开成长天花板。结合公司增速及同业公司估值水平,给予公司2022 年13 倍PE 估值,对应合理价值25.74 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期,新兴业务及订单获取不及预期。