核心观点：

    　　拟收购锂电池回收循环利用标的公司，合计拥有近1 万吨/年锂、钴、镍资源化产品产能。近日公司发布公告，拟通过收购加认购方式获得立鑫新材料60%股权，交易总金额9450 万元。标的公司主营锂电池废料回收利用，拥有3150t/y 硫酸钴、1350t/y 氯化钴、1305t/y 氢氧化钴、2561t/y 硫酸镍、1458t/y 碳酸锂等在建产能，项目预期2022 年一季度投产。该收购有助于公司拓展第二成长曲线，打开发展的天花板。

    　　固废业务：垃圾焚烧项目产能持续爬坡，餐厨业务已经进入放量期。

    　　（1）截至2021Q3，公司在运焚烧产能2.23 万吨/日，在建+筹建0.31万吨/日，前三季度上网电量同比增长42%；（2）截至2021H1，公司餐厨在运产能1460 吨/日，试运营+在建产能1260 吨/日，前三季度餐厨垃圾处理量同比增长310%。依托固废业务产能爬坡放量，公司前三季度业绩同比增长28%，实现经营性现金净额9.07 亿元（同比+53%）。

    　　“焚烧+”持续发展：除再生资源外，公司加速布局工业固废、建筑垃圾等产业链相关领域，助力公司规模扩张。公司近期公告新设立“欣能再生”孙公司聚焦一般工业固废处置市场，此外公司于2021 年底增资扩股收购 “浙江欣立”80%股权，公司除垃圾焚烧及餐厨业务外，将逐步形成废弃电池、一般工业固废、建筑垃圾回收利用等一体化的循环产业布局。一方面公司仅依靠传统固废业务就可保障未来2 年20%+复合业绩增长，另一方面“焚烧+”业务布局打开成长天花板。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。仅考虑传统固废业务，预计公司2021~2023 年归母净利润6.55/8.20/9.69 亿元，对应最新PE 为11.3/9.3/7.9x。结合公司增速及同业公司估值水平，给予公司2021 年15 倍PE 估值，对应合理价值22.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期，新兴业务及订单获取不及预期。