核心观点：

    　　产能加速爬坡期待后续业绩放量，经营性现金流净额同比增长53%。

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入24.60 亿元（同比+106.4%），扣除6.99 亿工程收入后实现运营收入17.61 亿元（同比+47.7%）、归母净利润4.84 亿元（同比+27.92%）。利润增速低于营收主要系3200 吨/日年内新增项目投产增加折旧成本（无形资产较去年末增加10.6 亿元，运营成本同比+65%）、可转债发行增加财务费用等因素所致。预期伴随新项目达产以及融资持续优化，公司后续业绩增长有望提速，此外公司实现经营性现金流净额9.07 亿元（同比+52.72%）。

    　　经营数据持续优化：上网电量同比增长42%，吨上网电量升至318 度/吨。从经营数据来看，公司前三季度上网电量达16.20 亿度（同比+42%）、单三季度上网电量达5.90 亿度（同比+33.7%），其中单三季度吨上网电量已达318 度/吨（去年同期278 度/吨），经营效率持续优化进一步佐证公司盈利能力。截至2021Q3，公司在运产能2.23 万吨/日，在建+筹建0.31 万吨/日，产能爬坡叠加新项目投产保障增长。

    　　餐厨业务已进入放量期，“焚烧+”业务发力保障长期成长性。前三季度公司实现餐厨垃圾处理量42.32 万吨（同比+310%），且毛利率水平可达35%，餐厨项目盈利能力同样出众。截至2021H1，公司餐厨在运产能1460 吨/日，试运营+在建产能1260 吨/日，并中标湖州生态二期300 吨/日项目，餐厨现已进入高速放量期，预期持续贡献业绩增量。

    　　此外1478 吨/日污泥处置、1350 吨/日中转及体外环卫均已发展成熟。

    　　盈利预测及投资评级：维持“买入”评级。预计公司2021~2023 年归母净利润6.55/8.20/9.69 亿元， 按最新收盘价对应PE 分别为10.7/8.6/7.2x。结合可比公司估值水平以及业绩增速，给予公司2021年15 倍PE 估值，对应合理价值22.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。