投资要点

    事件： 2021 年 8 月 17 日，旺能环境公布 2021 年公司中报，公告显示 2021H1 公司实现营业收入11.14 亿元，同比+51.1%，归母净利润3.32 亿元，同比+44.7%，扣非归母净利润3.27 亿元，同比+44.9%。对此，我们点评如下：

    固废项目陆续投产，产能爬坡公司经营渐入佳境：截至2021 年6 月底，公司于全国10 个省份投资、建设垃圾焚烧发电项目产能合计25220 吨/日，持平2020 年底水平。

    公司在手项目有序投产，已建成投运的18 座垃圾焚烧电厂30 期项目共计20920 吨/日处理产能，较2020 年底新增产能1850 吨/日，增幅9.7%，此外，试运行项目产能1350 吨/日，在建项目产能1200 吨/日，筹建项目产能1750 吨/日。据此测算，公司产能距全部项目完全投产后产能仍余20.6%的增长空间。受此推动，公司2021H1 垃圾焚烧业务上网电量共计10.30 亿度，同比+47.4%，垃圾入库量合计362.56 万吨，同比+27.0%。此外，公司餐厨垃圾处理投运产能增至1460 吨/日，较2020 年底增长630 吨/日，产能同样有序释放。

    报告期内公司继续开展新业务模式，并积极进行业务拓展：公司逐步试探轻资产运营模式，横向扩张，在现有垃圾焚烧发电项目周边开始积极探索垃圾中转运站、垃圾分类和资源化利用等新市场开发模式。在业务拓展方面，公司报告期内成功签约湖州生态二期项目，产能300 吨/日，同时扩大长汀县环境卫生综合服务中心PPP 项目特许经营协议范围，将生活垃圾处理量由300 吨/日提升至400 吨/日，将垃圾处理费由85 元增加至100 元/吨，体现出公司积极拓展业务的成效。

    项目投产叠加疫情消退，公司业绩同比显著修复：公司近一年内新投运的公安项目、青天项目、汕头三期项目、鹿邑项目已于今年上半年开始贡献业绩，同时叠加疫情影响消退与公司已投运产能逐步进入爬坡期，多数项目经营情况优于去年同期带动业绩同比大幅修复。同时，公司上半年经营质量同步提升，经营性净现金流量4.77亿元，同比+50.9%。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。旺能环境作为国内固废处理领域龙头级别公司，具备优质垃圾焚烧运营资产，伴随产能集中释放，公司业绩弹性有望逐步释放。基于此， 我们上调了公司的盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润预测为6.88/8.38/9.88 亿元，增速分别为31.8%/21.8%/17.9%，对应8 月17 日收盘价的PE分别为10.3/8.5/7.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期、融资利率上行、补贴退坡、税收优惠政策变化。