核心观点：

    上半年业绩同比增长44.66%，盈利及现金流表现均优。公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入11.14 亿元（同比+51.10%），实现归母净利润3.32 亿元（同比+44.66%），主要系焚烧稳健投产，餐厨快速放量所致。公司上半年毛利率及净利率分别达49%和30%，预期伴随后续财务费用优化有望持续改善，并实现经营性现金流净额4.77 亿元。

    吨发指标持续提升，供热业务提升盈利，焚烧运营收入同比增长40.45%。上半年1850 吨/日新增项目投产，公司实现焚烧运营收入9.75亿元（同比+40.45%）。从经营数据来看，公司实现上网电量10.30 亿度（同比+47.35%），吨上网电量可达284.12 度/吨（同比+13.29%）；此外公司实现供热量65.37 万吨，热电联产增厚企业盈利能力，公司上半年吨收入高达269 元/吨，位列行业前列。截至2021 年上半年末，公司在运焚烧产能2.09 万吨/日，试运营+在建+筹建产能4300 吨/日。

    餐厨收入同比增长305%，“焚烧+”业务发力保障长期成长性。公司上半年实现餐厨业务收入0.95 亿元（同比+305.15%），毛利率水平可达35.19%，餐厨项目盈利能力同样出众。公司目前餐厨在运产能1460 吨/日，试运营+在建产能1260 吨/日，并中标湖州生态二期300 吨/日项目，餐厨业务现已进入高速放量期，预期持续贡献业绩增量。此外1478吨/日污泥处置、1350 吨/日中转及体外环卫均已发展成熟。

    盈利预测及投资评级：低估值固废纯运营公司，盈利及成长持续兑现，维持“买入”评级。预计公司2021~2023 年归母净利润6.87/8.38/9.88亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.4/8.5/7.2x。公司在建和筹建产能充足，焚烧+业务发力保障长期成长性，2021 年PEG 倍数仅0.33。

    结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021 年15 倍PE估值，对应合理价值24.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。