核心观点：

    2020 年及2021Q1 业绩分别同比增长24%和70%，投产加速下高成长属性突出。公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入16.98 亿元（同比+45%）和归母净利润5.22 亿元（同比+24%）。

    而在2020 年Q1 业绩34%高成长基础上，公司2021Q1 仍实现归母净利润1.47 亿元（同比+70%），超出4 月初预告的64%增速上限，并预计上半年实现业绩3~3.2 亿（同比+31%~39%），高成长持续演绎。

    产能放量加速省外扩张，2020 年总上网电量同比增长54%。2020 年公司实现上网电量16.15 亿度（同比+54%），其中浙江省外实现上网电量7.93 亿度（同比+125%）。量效齐升下，公司2020 年实现运营收入16.31 亿元（同比+47%），对应毛利率可达50%。

    外延并购保障固废主业扩张，“焚烧+”布局奠定长期成长逻辑。2020年公司通过外延并购拓宽成长空间，完成1050 吨/日垃圾焚烧定西项目和600 吨/日餐厨苏州华益洁项目收购。截至2020 年末，公司垃圾焚烧总产能已达2.53 万吨/日，其中在运产能1.91 万吨/日，试运营+在建+筹建产能0.62 万吨/日（提供33%运营产能提升空间）。此外公司“焚烧+”筹码丰厚，在手厨余产能2720 吨/日（830 吨/日已投产运营）、污泥1478 吨/日、中转1350 吨/日且开拓70 万吨工业固废增量，大股东体外环卫服务、再生资源等资产也已培育成熟。

    持续高增长的固废纯运营公司，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS分别为1.56/1.93/2.34 元，对应最新PE11.45/9.26/7.61x。

    公司为A 股稀缺的固废纯运营资产，未来几年业绩增长确定性较强，餐厨、污泥、供热等“焚烧+”业务有望逐步开始贡献利润。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021 年16 倍PE 估值，对应合理价值24.92 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。