核心观点：

    一季度业绩预告同比增长52~64%，较2019 年同期增长100%+。公司发布公告，预计2021 年Q1 归母净利润1.3~1.4 亿元，同比+52.4%~64.1%，较2019 年Q1 增长104.5%~120.2%。作为A 股稀缺的固废纯运营企业（不确认工程收益），伴随焚烧项目的逐步投产，公司 2018~2020 年实现25-35%的持续高增长，且过去3 年公司Q1业绩占全年比重约为15-16%。伴随在建产能的持续投产+存量循环流化床技改的完成，公司未来几年业绩有望保持高成长。

    投产加速+存量改建，运营资产带动利润+现金流同步高增长。截至2020Q3 公司在运产能达1.86 万吨/日，在建及拟建产能超0.85 万吨/日，即在运产能仍拥有46%提升空间，加之存量流化床项目的改扩建完成，将有力保障公司未来几年业绩的高成长。同时，公司不确认工程收入，运营项目投产推动利润提升的同时，经营现金流亦同步高增长，如2019 年、2020 年Q3 经营现金流/利润达到1.71、1.56 倍。

    餐厨、污泥等“焚烧+”业务将发力，打造综合固废处置平台。根据官网披露，公司现在手厨余项目已达12 个，合计产能近2000 吨/日，现有部分焚烧项目已兼顾区域污泥处置和工业供热需求，未来仍将打造无废城市为目标的综合固废平台。此外大股东美欣达集团在环卫服务、再生资源、建筑废料等业务上布局较多。

    持续高增长的固废纯运营公司，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.22/1.56/1.94 元，按最新收盘价对应PE 分别为15.34/12.02/9.63x。公司为A 股稀缺的固废纯运营资产，未来几年业绩增长确定性较强，餐厨、污泥、供热等“焚烧+”业务有望逐步开始贡献利润。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2021年16 倍PE 估值，对应合理价值24.88 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。