投资要点

    　　事件：2020 年10 月26 日，公司公告2020 年三季报。9M20 公司营业收入11.92 亿元，同比+34.50%，归母净利润3.78 亿元，同比+20.21%；3Q20营业收入4.54 亿元，同比+51.07%，归母净利润1.49 亿元，同比+44.07%。

    　　对此我们点评如下：

    　　产能释放带动3Q 业绩同比高增，经营现金流同比+67%。3Q20 收入、归母净利润均实现高速增长，主要来自产能释放：3Q20 公司固定资产30.33亿元，同比+64.67%，无形资产42.20 亿元，同比+61.86%。3Q20 公司合计完成发电量5.50 亿千瓦时，上网电量4.41 亿千瓦时，垃圾入库量168.68万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量158.35 万吨）。3Q20经营现金流2.78 亿元，同比+67.16%。

    　　项目步入集中投产期，垃圾焚烧毛利率有望趋势向上。截止1H20 公司垃圾处理规模1.86 万吨/日，预计2~3 年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目将集中投产（目前在建/筹建项目产能约9250 吨/日），9 月披露拟收购定西环保100%股权（甘肃定西1050 吨/日垃圾焚烧项目），外延并购打开产能扩张空间。垃圾焚烧毛利率有望趋势向上：1）炉排炉项目产能占比将由2019年的71%进一步提升至88%；2）扩建项目产能占比相比2019 年提升8pct至34%；3）部分新建项目可研吨上网电量高于已投运项目。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。旺能环境垃圾焚烧运营资产优质，项目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债（10 月19 日已获证监会审核通过）助力项目投产，三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.11/6.34/7.67 亿，同比增速24.3%/24.0%/20.9%，对应10 月26 日PE 估值13.4/10.8/9.0 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目建设不达预期、融资利率上行、补贴退坡、税收优惠政策变化。