核心观点：

    　　收购1050 吨/日定西鹭江垃圾焚烧项目，并购扩张趋势初现。9 月21日公司发布公告完成定西环保100%股权转让协议签署，将新增定西市生活垃圾焚烧BOT 项目（特许经营权30 年）：总规模1050 吨/日、总投资额5.25 亿元、垃圾处理费65 元/吨、保底垃圾供应量680 吨/日；其中一期项目700 吨/日、投资额约为3.5 亿元。

    　　外延并购拓宽成长空间，公司进入产能集中投产期。通过外延并购的方式，公司打开获取优质焚烧项目的新途径，进一步保障了公司未来业绩成长性。截至2020 年6 月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89 万吨/日、在建产能0.43 万吨/日、筹建产能0.49 万吨/日（未包含本次项目），公司已经进入产能集中投产期。

    　　完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11 个，合计产能1660 吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今重要合同总金额87.6 亿元，并于2020 年一季度斩获28 亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。

    　　业绩释放进入三年景气周期，维持“买入”评级。预计公司2020 至2022 年EPS 为1.22/1.55/1.91 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为15.0/11.8/9.6x。公司在建和筹建产能充足，外延并购拓宽成长空间，14 亿可转债已完成两次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020 年20 倍PE 估值，对应合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。