投资要点

    　　事件：2020 年8 月11 日，公司公告2020 年半年报。1H20 公司营业收入7.37 亿元，同比+25.97%，2Q20 营业收入4.08 亿元，同比+12.15%；1H20 归母净利润2.29 亿元，同比+8.56%，2Q20 归母净利润1.44 亿元，同比-2.46%。对此我们点评如下：

    　　2Q 毛利率环比回升7pct，1H20 财务费用率同比+5pct 拖累业绩。1H20 公司收入增速25.97%，相比1Q 收入增速下滑22.74pct，收入增速下滑一方面是设备安装业务下滑，另一方面是河池（600 吨/日）、南太湖四期（750 吨/日）、攀枝花项目（800 吨/日）投产时点在2019 年3-4 月。1H20 公司毛利率50.24%，同比下滑1.56pct，2Q20 毛利率53.50%，同比+0.19pct，环比+7.29pct。1H20 公司财务费用7313 万元，同比+172.80%，财务费用率9.92%，同比+5.34pct。

    　　产能释放推动发电量同比+36%，厂用电率同比-6.33pct。公司1H20 发电量8.60亿千瓦时，同比+36.66%，上网电量6.99 亿千瓦时，同比+48.20%，厂用电率18.68%，同比-6.33pct。分区域来看，1H20 浙江省内发电量4.19 亿千瓦时，同比-1.83%，上网电量3.33 亿千瓦时，同比+2.91%，厂用电率20.55%，同比-3.65pct；1H20 浙江省外发电量4.40 亿千瓦时，同比+118.15%，上网电量3.66 亿千瓦时，同比+147.37%，厂用电率16.90%，同比-9.82pct。

    　　项目步入集中投产期，垃圾焚烧毛利率有望趋势向上。截止1H20 公司垃圾处理规模1.86 万吨/日，预计2~3 年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目将集中投产（目前在建/筹建项目产能约9250 吨/日）。垃圾焚烧毛利率有望趋势向上：1）炉排炉项目产能占比将由2019 年的71%进一步提升至88%；2）扩建项目产能占比相比2019 年提升8pct 至34%；3）部分新建项目可研吨上网电量高于已投运项目。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。旺能环境垃圾焚烧运营资产优质，项目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债助力项目投产，三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.11/6.34/7.67 亿，同比增速24.3%/24.0%/20.9%，对应8 月11 日PE 估值16.1/13.0/10.8 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目建设不达预期、融资利率上行、补贴退坡、税收优惠政策变化。