核心观点：

    公司发布2020 上半年经营数据：垃圾入库量同比增长39%，上网电量同比增长48%。公司发布《关于2020 年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》，2020 年上半年实现发电量8.60 亿度（同比+37%）、上网电量6.99 亿度（同比+48%）和垃圾入库量285 万吨（同比+39%）。同时公司补充披露2019 年历史经营数据，全年实现上网电量10.71 亿度、垃圾入库量443 万吨。

    外省扩张成效显著，上半年浙江省外垃圾入库量同比增长111%。从上半年分区域经营数据来看，公司浙江省内实现上网电量3.33 亿度（同比+3%）、垃圾入库量141 万吨（同比+3%）；浙江省外地区合计实现上网电量3.66 亿度（同比+147%）、垃圾入库量144万吨（同比+111%），公司焚烧业务向外扩张成效显著。

    在建产能/在运产能近1 倍，扩建占比高，大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至2019 年末，公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34万吨/日，其中40%为扩建项目，具有投资额低且投产进度快的特点，能有效提升整体经营效率（2019 年南太湖四期投产后，项目子公司ROE 水平提升5 个pct）。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今合同总金额87.48 亿元，并于2020 年一季度斩获28 亿元行业第二大单，体外环卫布局日趋成熟。

    14 亿可转债已获受理，业绩景气周期开启，维持“买入”评级。预计公司2020 至2022 年EPS 为1.22/1.55/1.91 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足，14 亿可转债已获得证监会受理，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020 年20 倍PE 估值，对应合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期，垃圾焚烧发电补贴政策变动。