1Q20 业绩表现亮眼，维持“买入”评级

    　　公司发布年报及一季报，2019 年实现营收/归母净利润11.4/4.1 亿元，同比+36%/+34%，业绩符合预期（业绩快报归母净利润4.2 亿元）；1Q20 实现营收/归母净利润3.3/0.9 亿元，同比+49%/+34%，受益于攀枝花/河池/南太湖四期/许昌项目于19 年正式投产贡献收入，1Q20 业绩亮眼。疫情虽短暂影响项目建设进度，但不改垃圾焚烧业务长期成长趋势，根据项目建设进度，我们调整20-21 年EPS 为1.21/1.50 元（前次1.25/1.52 元），引入22 年EPS1.85 元，给予公司20 年18-20x P/E，对应目标价21.72-24.13元，维持“买入”评级。

    　　19 年新增投运产能增速41%，新项目投运驱动业绩高增长19 年新增4 个垃圾焚烧发电/3 个餐厨垃圾项目，新增产能近3000t，垃圾焚烧截至19 年底在手近3 万吨/运营1.5 万吨，生活及餐厨垃圾运行收入11.1 亿（同比+35%），主要系攀枝花（800t/d）/河池（600t/d）/南太湖四期（750t/d）/许昌（2250t/d）项目于19 年正式投产确认收入；根据公司经营目标，2020 年计划开拓市场3000 吨，根据公司在手项目建设进度，预计20-22 年新增投运增速35%/16%/13%，支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高（已投运产能中扩建占比由14 年的5%提升至19年的24%），扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。

    　　优质运营标的，现金流与净利润匹配度高

    　　公司为纯运营标的（BOT 项目建设期不确认工程收入），立足垃圾焚烧发电，并向餐厨垃圾拓展，截至19 年底，公司在手10 个餐厨项目，其中湖州餐厨（400t/d）已投运；19 年运营收入/毛利润占比98%/97%，毛利率同比+1.0pct 至52.9%，新投产项目吨垃圾发电量相对较高，推动整体运营盈利能力进一步增强；费用率同比基本持平，共同驱动归母净利同比+34%。

    　　垃圾焚烧发电处置需求刚性，政府付费机制相对较好，现金流表现优秀，19 年经营性活动现金流入净额7.1 亿元，收现比99%，经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7，现金流与净利润匹配度高，盈利质量较优。

    　　1Q20 业绩表现亮眼，维持“买入”评级

    　　公司为纯运营垃圾焚烧企业，已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员回流，叠加19 年新投产的4 个项目贡献增量，1Q20 实现收入+49%，归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度，调整20-21年盈利预测，长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改，预计20-21 年归母净利5.1/6.3 亿（前值5.2/6.3），对应EPS1.21/1.50 元（前值1.25/ 1.52），引入22 年归母净利润7.8 亿元，EPS1.85 元（当前盈利预测暂只考虑在手项目），参考可比公司20 年平均P/E19x，给予公司20 年18-20x 目标P/E，对应目标价21.72-24.13 元/股（前值17.28-19.20），维持“买入”。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。