事件描述

    　　公司2019 年营收11.4 亿元，同比增35.7%；归母利润4.1 亿元，同比增34.3%；毛利率53.2%，同比增1.1pct。2020Q1 营收3.3 亿元，同比增48.7%；归母利润0.85 亿元，同比增34.2%；毛利率46.2%，同比降3.1pct。

    事件评论

    新增项目投运带来收入增长，但折旧摊销+财务费用增加致使盈利能力短期波动。2019 年攀枝花旺能（800t/d，38.5 元/吨）、河池旺能（600t/d，78 元/吨）、南太湖四期（750t/d，125 元/吨）、许昌旺能（2,250t/d，83 元/吨）及淮北旺能（1,500t/d，60 元/吨）投入运营，合计新增产能约5,900t/d，新投运项目较多带来运营收入增加。新投项目较多致折旧/摊销增加较多+有息负债增加较多致财务费用增加较多影响2020Q1毛利率（同比降3.1pct）及净利率（同比降3.5pct）：①折旧摊销：公司2019 年投产项目较多，2020Q1 期末固定资产净值为29.2 亿元，相比期初增加3.2 亿元，相比2019Q1 末增加11.4 亿元；2020Q1 期末无形资产净值32.2 亿元，相比2019Q1 末增加13.6 亿元，印证公司新投运项目较多，带来折旧摊销增加较多；②财务费用：2020Q1 利息费用0.37 亿元，同比增234.6%，主要与公司在建项目较多导致有息负债增加较多有关，2020Q1 期末公司长期借款提升至33.5 亿元，相比期初增加2 亿元，相比2019Q1 末增加13.9 亿元。

    储备项目依旧充足，暂无资金压力，关注新增项目拓展情况。目前公司已投运垃圾焚烧产能1.6 万吨/日，在建/筹建产能约1.1 万吨/日（其中德清800t/d 流化床项目在新建炉排项目，投运后预计停止处置生活垃圾），在手项目尚可支撑公司未来2-3 年左右的高增长。预计2020 年将新增投运6 个项目（舟山三期/丽水二期/德清炉排技改/公安/台州三期，3,800t/d）。在手项目尚需资本开支约40 亿元，公司净现比（经营现金流净额/净利润）保持在1.5-2 倍，2019 年经营现金流净额7.1 亿，假设公司项目贷负债率70%，则公司大概率无需股权类融资。

    盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.4/6.9/8.2亿元，同比增30.1%/28.2%/19.3%，EPS 分别为1.27/1.63/1.95 元/股，对应PE 估值分别为12.9x、10.0x、8.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 项目进度低于预期风险；2. 国补退坡风险。