事件：公司发布2025 年Q3 财报，报告期内，丽江股份实现营收6.6亿元，同比+3.79%，归母净利润1.92 亿元，同比-0.18% ，扣非归母净利润1.93 亿元，同比+0.23%。

    　　2025Q3 公司实现营收2.82 亿元，同比+12.44%，归母净利润0.97 亿元，同比+21.83%，扣非归母净利润6212 万元，同比+20.54%。

    　　点评：

    　　25Q3 盈利能力显著增强。上半年天气因素拖累公司业绩，Q3 公司营业总收入为2.82 亿元，同比增长12.44%；归母净利润为9742.43 万元，同比增长 21.83%，Q3 盈利能力显著增强，增速优于前三季度整体水平。

    　　25Q3 毛利率同比下滑,净利率提升。2025 年前三季度，公司毛利率为58.43%，同比下降2.33 个百分点。Q3 单季度毛利率为64.64%，同比下降1.58 个百分点，但环比第二季度上升9.21 个百分点。2025 年前三季度，公司净利率为33.07%，较上年同期下降1.09 个百分点。Q3 单季度净利率为39.78%，较上年同期上升3.88 个百分点，较上一季度上升8.35个百分点。这显示出第三季度公司在成本控制和盈利转化方面较二季度有明显改善，且相比去年同期也有一定进步。

    　　费用管控持续优化。2025Q3，公司期间费用为1.17 亿元，较上年同期减少320.95 万元；期间费用率为17.78%，较上年同期下降1.18 个百分点，显示公司在费用管控方面取得了一定成效。从具体费用来看，第三季度销售/管理/财务费用率分别为4.35%/13%/0.31%，同比分别为+0.38/-6.41/+0.23 个百分点。其中财务费用增长的主要原因是本期利息收入同比减少。

    　　新项目稳步推进。暑期旅游热潮带动公司业绩增长，144 小时过境免签政策持续发酵，国际客群成为新增长点。11 月玉龙雪山提前迎来 “冰雪旺季”，冰川公园索道成为网红打卡地，文旅消费券等促消费政策也点燃了出游热情。牦牛坪索道改扩建项目稳步推进，泸沽湖英迪格酒店开业，大香格里拉环线产品持续升级，这些将为公司未来的发展提供新的增长点。

    　　估值及投资建议：预计2025-2027 年丽江股份将实现归母净利润2.24亿元、2.46 亿元和2.81 亿元，同比增速6.39%、9.47%和14.51%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.41 元/股、0.45 元/股和0.51 元/股，2025-2027 年PE 分别为22X、20X 和17X。给予“增持”评级。

    　　风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。