2022 年净利润扭亏为盈，扣非后减亏。2022 年，公司实现营收3.17 亿元/-11.60%；归母净利润368.46 万元/+109.75%；扣非亏损0.20 亿元，同比减亏37.58%，EPS0.01 元，处于业绩预告区间内。虽然2022 年疫情影响下收入较2021 年进一步承压，但公司仍实现业绩扭亏为盈，扣非净利润减亏，主要系公司严控成本费用、争取纾困政策扶持及2021 年新开项目基数影响。

    2022 年疫情下客流承压，但酒店业务相对减亏。2022 年公司三条索道共接待游客193.90 万人次/-10.29%，索道收入1.43 亿元/-13.86%，仅恢复约43%，利润总额0.92 亿元/-46.45%，承压明显。酒店方面，2022 年和府酒店公司和香巴拉公司各实现收入0.86/0.23 亿元，同比各增6.07％/14.30%,二者合计亏损0.46 亿元/同比减亏0.21 亿元，虽然有2021 年香巴拉新开业开办费用带来的基数差异，但成熟项目和府酒店公司也减亏0.08 亿元，相对仍有改善。2022 年印象丽江客流30.02 万人次/-37.14%，实现营业收入2848.31万元/-38.53%，净利润-265.99 万元，由盈转亏。

    今年一季度公司收入和业绩显著超疫情前，强劲复苏。2023Q1，公司实现收入1.80 亿元/+331.73%；实现归母净利润0.55 亿元/+295.22%；实现扣非净利润0.55 亿元/+289.09%，均处于业绩预告内（公司此前预计一季报业绩5,000-6,000万元，扣非业绩4,900万元–5,900万元），EPS0.10元。与2019Q1相比，公司收入增40.14%，归母净利润和扣非净利润各增56.30%/65.11%，强劲复苏。索道客流140.17 万人次/+412.12%，接近2019 全年的29%（Q1并非最旺季），预估较2019Q1 明显增长；酒店因新增香巴拉等项目预计较疫前收入大增；印象丽江客流33.93 万人/+3881.92%，营收3295.54 万元/+6220.84%，实现净利润1,536.55 万元/+386.51%，预计较疫前也有改善。

    公司预计2023 年收入较疫情前增40%，业绩恢复近8 成。公司预计2023 年实现收入7.17 亿元，估算较2019 年增约40%（客流复苏及公司过去几年新增香巴拉等项目贡献），预计2023 年实现归母净利润1.61 亿元，估算较2019年恢复约79%（新项目预计仍有培育期等影响）。同时，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A 股上市公司，疫情企稳期及今年Q1 公司良好复苏表现再次验证其资源禀赋优势。公司正积极打造玉龙雪山景区甘海子游客集散中心等进一步优化交通动线，其泸沽湖摩梭小镇仍推进，大香格里拉精品小环线布局基本完成，区域整合有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，双方同时表示将与各方股东一起共同做大做强雪山公司和丽江旅游，保持国有资产保值增值，未来建议持续跟踪相关进展。

    风险提示：疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期，外延低于预期。

    投资建议：维持“增持”评级。考虑出行复苏及公司一季度强劲表现，上调2023-2025 年EPS 至0.35/0.42/0.46 元（此前2022 年10 月预计23/24年0.20/0.34 元，主要系出行情况变化），对应PE33/27/24 倍。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，今年一季度强劲表现有望吹响全年复苏号角，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权博弈落地，暂维持“增持”评级。